>> 銀河證券-2月物價(jià)數(shù)據(jù)解讀：地緣沖突進(jìn)一步加快中國(guó)再通脹進(jìn)程-260309
| 上傳日期： |
2026/3/9 |
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來(lái)源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張迪,呂雷 |
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2月份CPI環(huán)比上漲1.0%(前值0.2%)，為近兩年來(lái)最高;同比上漲1.3%(前值0.2%)，為近三年來(lái)最高。食品價(jià)格環(huán)比上漲1.9%（前值持平)﹔同比上漲1.7%(前值-0.7%），影響CPI同比上升約0.30個(gè)百分點(diǎn)。非食品價(jià)格環(huán)比上升0.8%(前值0.2%)。核心CPI環(huán)比上漲0.7%(前值0.3%),同比上漲1.8%（前值0.8%)，同比漲幅創(chuàng)2020年以來(lái)新高。2月PPI環(huán)比上漲0.40%(前值0.4%)，環(huán)比實(shí)現(xiàn)連續(xù)5個(gè)月上漲;同比增速-0.9%(前值-1.4%)。
從食品項(xiàng)看，春節(jié)期間受到需求增加的影響全面走高，但整體漲幅小于季節(jié)性水平:2月食品CPI環(huán)比上漲1.9%，低于過(guò)去五年春節(jié)落在2月時(shí)2.8%的平均水平。分項(xiàng)來(lái)看，肉蛋類與鮮果價(jià)格漲幅較為明顯，其中豬肉價(jià)格在節(jié)前壓欄及春節(jié)消費(fèi)需求集中釋放帶動(dòng)下出現(xiàn)上漲，但漲幅低于歷史同期水平。考慮到前期生豬產(chǎn)能持續(xù)恢復(fù)、供應(yīng)總體充裕，節(jié)后隨著屠宰企業(yè)開(kāi)工率回升以及大體重生豬集中出欄，豬價(jià)存在一定回落壓力。鮮菜價(jià)格環(huán)比小幅下降，在全國(guó)蔬菜供應(yīng)充足、南北產(chǎn)區(qū)銜接順暢的背景下，節(jié)后隨著主產(chǎn)區(qū)蔬菜集中上市，菜價(jià)預(yù)計(jì)將繼續(xù)小幅回落。
服務(wù)價(jià)格受舂節(jié)假期影響需求集中釋放的影響漲幅較大，消費(fèi)品價(jià)格有所回落，能源價(jià)格上行:2月服務(wù)價(jià)格環(huán)比上漲1.1%，對(duì)CPI環(huán)比上漲貢獻(xiàn)約0.54個(gè)百分點(diǎn)，其中在外餐飲、家庭服務(wù)和旅游價(jià)格漲幅較為突出。相比之下，消費(fèi)品價(jià)格整體保持平穩(wěn)，衣著、家用器具、交通工具及通信工具等品類價(jià)格漲幅普遍回落。能源價(jià)格主要受春節(jié)期間出行需求增加以及國(guó)際地緣政治沖突對(duì)能源價(jià)格影響上行，國(guó)內(nèi)汽油價(jià)格上漲3.1%，帶動(dòng)交通工具燃料環(huán)比上漲2.8%（前值-1.2%〕。
地緣沖突全面推升價(jià)格:大宗商品價(jià)格上漲是本輪PPI修復(fù)的主要驅(qū)動(dòng)，面中東地緣局勢(shì)將對(duì)大宗商品的漲價(jià)鏈造成重大影啊。首先沖擊原油等能源品種，推升全球油氣價(jià)格并直接帶動(dòng)國(guó)內(nèi)石油開(kāi)采、成品油等上游行業(yè)價(jià)格走強(qiáng);其次沿產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)至化工產(chǎn)業(yè)鏈，推動(dòng)基礎(chǔ)化工原料、合成材料等產(chǎn)品價(jià)格同步上行;再次就是中東具備重要產(chǎn)能的電解鋁、鍶等品種，供給端受沖擊進(jìn)一步加劇相關(guān)金屬價(jià)格上漲;最后能源與化工成本抬升逐步傳導(dǎo)至化肥、農(nóng)資及物流環(huán)節(jié)，對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格形成支撐。同時(shí)，部分中游制造業(yè)價(jià)格回升也反映出需求端的改善。隨著人工智能發(fā)展和算力需求快速增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)中心及算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)明顯提速，帶動(dòng)服務(wù)器、存儲(chǔ)設(shè)備以及電子元器件需求增加。同時(shí)，電網(wǎng)投資保持較高強(qiáng)度，從而帶動(dòng)電氣設(shè)備與電子信息產(chǎn)業(yè)鏈景氣度回升，對(duì)相關(guān)行業(yè)價(jià)格形成支撐。具體來(lái)看，石油和天然氣開(kāi)采業(yè)、精煉石油產(chǎn)品制造、有機(jī)化學(xué)原料制造價(jià)格分別上漲5.1%、0.7%和1.3%;有色金屬礦采選業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格環(huán)比分別上漲7.1%和4.6%;電氣機(jī)械和器材制造業(yè)價(jià)格上漲1.2%，其中電線電纜制造上漲2.3%;計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲0.6%，相關(guān)細(xì)分環(huán)節(jié)同步上行。
地緣沖突進(jìn)一步加快中國(guó)再通脹進(jìn)程:從當(dāng)前價(jià)格運(yùn)行環(huán)境看，全球與國(guó)內(nèi)多重因素正在推動(dòng)物價(jià)中框逐步抬升。中東地緣局勢(shì)正在推動(dòng)全球能源價(jià)格進(jìn)入階段性高位區(qū)間。地緣沖突不僅推升原油風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，即使沖突在短期內(nèi)能夠緩和，其對(duì)供給端造成的影響仍具有一定持續(xù)性。一方面，部分產(chǎn)油國(guó)出口運(yùn)輸受阻，階段性出現(xiàn)“產(chǎn)得出但運(yùn)不出”的情況，形成事實(shí)上的供給收縮;另一方面，局部油氣設(shè)施與相關(guān)產(chǎn)能遭到破壞，短期恢復(fù)難度較大，從而在全球能源市場(chǎng)形成一定供給缺口。當(dāng)前國(guó)際油價(jià)已經(jīng)大幅上行，并可能在一段時(shí)間內(nèi)維持較高中樞。能源價(jià)格對(duì)工業(yè)品價(jià)格的傳導(dǎo)通常較為直接，一旦油價(jià)中樞明顯抬升，上游價(jià)格將通過(guò)能源、化工、運(yùn)輸?shù)瘸杀厩姥杆傧虍a(chǎn)業(yè)鏈中下游擴(kuò)散，推動(dòng)PPI加快上行。同時(shí)，能源成本還會(huì)通過(guò)運(yùn)輸、生產(chǎn)等渠道進(jìn)一步向消費(fèi)端傳導(dǎo)。如果油價(jià)維持在較高水平，全球通脹水平大概率將隨之抬升，包括中國(guó)在內(nèi)的主要經(jīng)濟(jì)體物價(jià)中樞都可能明顯上移。
同時(shí)，國(guó)內(nèi)政策周期正在進(jìn)入新階段。2026年作為“十五五”開(kāi)局之年，兩會(huì)對(duì)新型基礎(chǔ)設(shè)施、現(xiàn)代能源體系以及人工智能與算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)作出重點(diǎn)部署，相關(guān)重大工程與投資項(xiàng)目逐步落地，將帶動(dòng)電氣設(shè)備、電子信息及相關(guān)材料產(chǎn)業(yè)鏈需求改善，從而對(duì)工業(yè)品價(jià)格形成支撐。同時(shí)，貨幣政策取向也在發(fā)生一定調(diào)整。央行行長(zhǎng)潘功勝近期強(qiáng)調(diào)未來(lái)貨幣政策將更加注重價(jià)格型工具的運(yùn)用,引導(dǎo)融資成本穩(wěn)中有降，進(jìn)一步提升貨幣政策傳導(dǎo)效率。在這一政策取向下，整體金融條件有望保持相對(duì)寬松，有助于穩(wěn)定投資與消費(fèi)預(yù)期，增強(qiáng)內(nèi)需對(duì)上游成本上行的承接能力，從而對(duì)物價(jià)水平形成一定支撐。
不過(guò)，物價(jià)回升的幅度仍取決于需求端對(duì)成本上行的承接能力。如果居民消費(fèi)與企業(yè)投資恢復(fù)力度有限，上游成本上漲可能更多體現(xiàn)在企業(yè)利潤(rùn)壓縮，而非終端價(jià)格明顯抬升，從而限制通脹上行的幅度。后續(xù)需要重點(diǎn)關(guān)注國(guó)際油價(jià)走勢(shì)、國(guó)內(nèi)投資落地節(jié)奏以及居民消費(fèi)和服務(wù)價(jià)格的修復(fù)情況，這些因素將決定成本沖擊向終端價(jià)格傳導(dǎo)的強(qiáng)度?？傮w來(lái)看，在外部成本沖擊與國(guó)內(nèi)政策發(fā)力的共同作用下，未來(lái)
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