>> 德邦證券-2026年2月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：春節(jié)推升通脹高點(diǎn)，反內(nèi)卷效應(yīng)延續(xù)-260309
| 上傳日期： |
2026/3/9 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
程強(qiáng) |
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2026年2月國(guó)內(nèi)通脹讀數(shù)出現(xiàn)較為明顯的抬升。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）環(huán)比上漲1.0%，同比上漲1.3%，為近三年來(lái)最高水平；扣除食品和能源的核心CPI同比上漲1.8%，創(chuàng)2019年以來(lái)新高，反映內(nèi)需修復(fù)動(dòng)能增強(qiáng)。工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）環(huán)比上漲0.4%，已連續(xù)5個(gè)月上行；同比下降0.9%，降幅較上月收窄0.5個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)自去年底以來(lái)的通縮收斂趨勢(shì)?？傮w來(lái)看，在春節(jié)假期因素和經(jīng)濟(jì)需求回暖帶動(dòng)下，物價(jià)水平同比溫和回升，并釋放出積極信號(hào)。
2月物價(jià)在春節(jié)帶動(dòng)下整體上行。2月CPI同比由1月的0.2%回升至1.3%，環(huán)比由0.2%升至1.0%，春節(jié)錯(cuò)月疊加假期消費(fèi)集中釋放是本月物價(jià)上行的主要推動(dòng)力。從結(jié)構(gòu)上看，食品價(jià)格同比由上月下降0.7%轉(zhuǎn)為上漲1.7%，影響CPI同比上漲約0.30個(gè)百分點(diǎn)，其中鮮菜價(jià)格同比上漲10.9%，鮮果上漲5.9%，水產(chǎn)品上漲6.1%，共同拉動(dòng)CPI同比上行約0.42個(gè)百分點(diǎn)。豬肉價(jià)格同比下降8.6%，降幅較上月收窄了5.1個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)CPI的拖累減弱。
非食品價(jià)格同比上漲1.3%，其中服務(wù)價(jià)格同比上漲1.6%，成為本月CPI回升的核心支撐，飛機(jī)票、交通工具租賃、旅行社收費(fèi)和賓館住宿價(jià)格分別同比上漲29.1%、19.8%、12.5%和5.4%，反映春節(jié)期間出行鏈和旅游鏈價(jià)格明顯走強(qiáng)；寵物服務(wù)、車(chē)輛修理與保養(yǎng)、家政服務(wù)、外賣(mài)餐飲等生活服務(wù)價(jià)格分別上漲了13.0%、12.0%、6.3%和5.6%。相比之下，汽油價(jià)格受上年同期基數(shù)偏高影響，同比下降9.8%。
核心通脹顯示國(guó)內(nèi)需求動(dòng)能的持續(xù)改善。剔除食品和能源，2月核心CPI（剔除食品和能源）同比上漲1.8%，相比上月大幅提升1.0個(gè)百分點(diǎn)。一方面反映春節(jié)因素對(duì)服務(wù)和部分消費(fèi)品價(jià)格的脈沖式抬升，另一方面也說(shuō)明內(nèi)需修復(fù)背景下家用器具、家庭日用雜品和服裝等商品價(jià)格仍保持溫和上漲，分別為+5.3%、+2.6%和+2.0%，不過(guò)小汽車(chē)（同比為-1.2%）等部分耐用品價(jià)格仍相對(duì)偏弱。
2月PPI同比雖然仍下降0.9%，但內(nèi)部行業(yè)價(jià)格走勢(shì)分化明顯，顯示出“輸入性上漲+內(nèi)生性修復(fù)”雙重特征。
一方面，上游行業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)價(jià)格回升：受?chē)?guó)際大宗商品價(jià)格上漲傳導(dǎo)，國(guó)內(nèi)有色金屬相關(guān)行業(yè)價(jià)格明顯上漲，有色金屬礦采選業(yè)和冶煉加工業(yè)PPI環(huán)比漲幅分別達(dá)到7.1%和4.6%；石油和天然氣開(kāi)采業(yè)、精煉石油產(chǎn)品制造、有機(jī)化學(xué)原料制造價(jià)格環(huán)比亦上漲5.1%、0.7%和1.3%。這推動(dòng)了原材料類(lèi)出廠價(jià)格止跌上揚(yáng)，2月生產(chǎn)資料價(jià)格同比降幅收窄至-0.7%（前值為-1.3%）。同時(shí)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)等新動(dòng)能行業(yè)價(jià)格走強(qiáng)，“算力增長(zhǎng)”帶來(lái)的電子產(chǎn)業(yè)鏈需求上升令計(jì)算機(jī)通信等設(shè)備制造業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲0.6%。另外，與新技術(shù)相關(guān)的現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)價(jià)格同比多數(shù)上漲：如電子元件及專(zhuān)用材料制造價(jià)格同比上漲4.9%，工業(yè)機(jī)器人等消費(fèi)升級(jí)領(lǐng)域價(jià)格上漲0.7%；綠色低碳產(chǎn)業(yè)方面，生物質(zhì)燃料加工價(jià)格同比上漲3.2%，環(huán)保專(zhuān)用設(shè)備上漲0.6%；高端裝備制造業(yè)中，航空器制造價(jià)格同比大漲7.7%，船舶制造上漲0.5%。這些數(shù)據(jù)表明，在“人工智能+”產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展、新能源和高端制造等領(lǐng)域繁榮的帶動(dòng)下，工業(yè)品價(jià)格結(jié)構(gòu)中出現(xiàn)了向優(yōu)向新的積極變化。
另一方面，“反內(nèi)卷”政策的有效運(yùn)行。光伏設(shè)備及元器件制造價(jià)格同比上漲3.2%，漲幅比上月擴(kuò)大2.7個(gè)百分點(diǎn)；鋰離子電池制造價(jià)格結(jié)束連續(xù)33個(gè)月的同比下跌，由上月同比-1.1%轉(zhuǎn)為上漲0.2%，實(shí)現(xiàn)近三年首次同比轉(zhuǎn)正。傳統(tǒng)原材料和加工行業(yè)的通縮程度也在減輕：煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)價(jià)格同比降幅比上月收窄2.8個(gè)百分點(diǎn)，水泥制造降幅收窄1.5個(gè)百分點(diǎn)，新能源車(chē)整車(chē)制造降幅收窄0.5個(gè)百分點(diǎn)，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)降幅收窄0.3個(gè)百分點(diǎn)。這些行業(yè)價(jià)格雖仍低于上年同期，但已呈現(xiàn)企穩(wěn)回升勢(shì)頭。展望后續(xù)，在需求改善和政策調(diào)控雙重作用下，工業(yè)品領(lǐng)域?qū)⒀永m(xù)這種分化格局：上游資源品和新興產(chǎn)業(yè)可能率先擺脫通縮實(shí)現(xiàn)同比轉(zhuǎn)正，而傳統(tǒng)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)價(jià)格有望進(jìn)一步收斂跌幅、逐步筑底反彈。
短期來(lái)看，3月CPI同環(huán)比或?qū)⒊霈F(xiàn)回調(diào)。一方面，春節(jié)結(jié)束后，3月將缺少節(jié)日消費(fèi)的支撐，同比漲幅可能相應(yīng)回落；另一方面，2月物價(jià)環(huán)比漲幅達(dá)2018年2025年期間的高點(diǎn)，基數(shù)走高也將抑制往后月份的環(huán)比漲幅。不過(guò)，我們認(rèn)為這種回調(diào)屬于正常的季節(jié)性波動(dòng)，不改通脹中樞逐步上行的趨勢(shì)。
與此同時(shí)，也需關(guān)注外部輸入性通脹風(fēng)險(xiǎn)的擾動(dòng)。近期中東局勢(shì)升級(jí)，國(guó)際油價(jià)大幅上行，布倫特原油已升至2022年中以來(lái)高位，反映市場(chǎng)正在重新計(jì)入原油供給收縮與航運(yùn)受阻風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)我國(guó)而言，若國(guó)際油價(jià)高位持續(xù)，其影響不僅體現(xiàn)在成品油價(jià)格上，還可能沿著能源—化工—運(yùn)輸鏈條逐步傳導(dǎo)，帶來(lái)階段性的輸入性通脹壓力，從而對(duì)后續(xù)CPI和PPI走勢(shì)形成一定影響。
風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易摩擦加劇，中東地緣政治沖突加劇，反內(nèi)卷政策落地不確定。
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