>> 開源證券-宏觀經(jīng)濟(jì)點(diǎn)評：輸入性因素帶動PPI環(huán)比延續(xù)高增-260309
| 上傳日期： |
2026/3/10 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
何寧,郭曉彬 |
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事件：2月CPI同比1.3%，預(yù)期0.9%，前值0.2%；PPI同比-0.9%，預(yù)期-1.2%，前值-1.4%。
大宗品與服務(wù)消費(fèi)帶動核心CPI環(huán)比創(chuàng)歷史新高
1、節(jié)假日需求季節(jié)性回升，食品CPI環(huán)比上行
2月CPI食品項環(huán)比漲幅擴(kuò)大，環(huán)比較前值上升1.9個百分點(diǎn)至1.9%。鮮菜環(huán)比降幅收窄，豬肉、鮮果環(huán)比漲幅擴(kuò)大，蛋類環(huán)比漲幅收窄。
2、大宗品與服務(wù)消費(fèi)帶動核心CPI環(huán)比創(chuàng)歷史新高
(1)核心CPI環(huán)比連續(xù)五個月超季節(jié)性。2月核心CPI環(huán)比較前值回升0.4個百分點(diǎn)至0.7%，繼2025年10月以來連續(xù)五個月在季節(jié)性以上，且為自2013年有數(shù)據(jù)記載以來的新高，從具體分項來看，已公布的8個實物分項中，衣著、交通工具、通信工具超季節(jié)性。(2)服務(wù)CPI環(huán)比四個月以來首次超季節(jié)性。2月服務(wù)CPI環(huán)比高于季節(jié)性0.4個百分點(diǎn)，為2025年11月以來首次超季節(jié)性，在已公布的8個分項中，旅游、家庭服務(wù)、交通工具使用和維修明顯超季節(jié)性。
石油化工鏈與有色鏈共同支撐PPI環(huán)比
2月PPI同比較前值上升0.5個百分點(diǎn)至-0.9%；環(huán)比持平于前值，為0.4%2月PPI環(huán)比+0.4%，持平于前值，并列為2024年以來新高。其中輸入性因素與中高端制造分別貢獻(xiàn)0.48、0.06個百分點(diǎn)，下游一般消費(fèi)品拖累0.03個百分點(diǎn)。輸入性因素中除有色金屬漲價的貢獻(xiàn)持續(xù)外，原油化工鏈亦出現(xiàn)明顯上行。
后續(xù)通脹預(yù)測：3月CPI、PPI同比增速均回升
CPI方面，結(jié)合農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格指數(shù)等高頻數(shù)據(jù)，我們預(yù)計3月CPI環(huán)比在-0.2%左右，同比或在1.6%左右，考慮到中東地緣沖突對油價的影響，我們適當(dāng)調(diào)高對于成品油價格預(yù)測，上調(diào)2026年全年平均同比至0.9%左右。
PPI方面，自2025年7月反內(nèi)卷政策實施以來，與AI基建與供應(yīng)鏈重構(gòu)下全球有色金屬價格上升相疊加，近期地緣沖突進(jìn)一步推高油價，內(nèi)外部因素疊加影響下，PPI環(huán)比得以逐漸改善。往后看，外部因素中，若地緣沖突持續(xù)，原油化工鏈將推動價格上行；若沖突得以快速解決，通脹預(yù)期回落以及共和黨中選訴求下美聯(lián)儲降息次數(shù)增加或?qū)⒅朴猩饘冁渻r格上行，因此未來輸入性因素對PPI的正向貢獻(xiàn)或?qū)⒁欢ǔ潭壬涎永m(xù)。國內(nèi)因素中，煤炭價格或?qū)⑹芤嬗谌蚰茉磧r格上行，而地產(chǎn)、制造業(yè)等需求已處于相對底部，且反內(nèi)卷政策指導(dǎo)下，至少能夠限制其價格進(jìn)一步下行的空間，因此未來國內(nèi)因素對PPI的負(fù)向貢獻(xiàn)可能并不大，甚至有上行空間。
結(jié)合南華工業(yè)品指數(shù)等高頻數(shù)據(jù)，我們預(yù)計3月PPI環(huán)比較前值有所回落，同比較前值有所回升，初步預(yù)計2026年全年平均同比約為0.5%左右，表明若近期趨勢持續(xù)，全年P(guān)PI同比存在較大的轉(zhuǎn)正可能性。節(jié)奏上，PPI同比大概率前低后高，在2026年4月前后有望實現(xiàn)單月PPI同比轉(zhuǎn)正。
風(fēng)險提示：政策變化超預(yù)期，大宗商品價格波動超預(yù)期。
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