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研究結(jié)論
　　CPI：春節(jié)錯(cuò)位帶來(lái)顯著高增
　　2026年2月，CPI同比1.3%，較前值0.2%大幅回升1.1個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比1.0%，較前值0.2%明顯提升0.8個(gè)百分點(diǎn)。
　　從基數(shù)與動(dòng)能角度拆分，CPI的同比回升，主因春節(jié)錯(cuò)位帶來(lái)的2月環(huán)比動(dòng)能較2025年同期較強(qiáng)。2026年1-2月合計(jì)與2025年12月基本持平。
　　結(jié)構(gòu)上，結(jié)構(gòu)上，核心通脹仍然是最主要貢獻(xiàn)，且韌性較強(qiáng)，豬肉和能源同比仍然為負(fù)增，豬肉同比拖累減輕、核心通脹同比持續(xù)支撐。
　　環(huán)比動(dòng)能看，所有重點(diǎn)板塊都在環(huán)比漲價(jià)，食品（除豬肉）、能源、核心CPI（除黃金）是CPI環(huán)比回升的最主要貢獻(xiàn)。
　　PPI：能源接力有色，構(gòu)成主要拉動(dòng)
　　2026年2月，PPI同比-0.9%，較前值-1.4%再度回升0.5個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比0.4%，與前值0.4%持平處于較高水平。
　　從基數(shù)與動(dòng)能角度拆分，PPI的同比回升，環(huán)比走強(qiáng)貢獻(xiàn)甚至多于基數(shù)效應(yīng)貢獻(xiàn)。
　　結(jié)構(gòu)上，有色PPI同比較上月再度大幅抬升構(gòu)成主要支撐，其他各鏈條同比降幅拖累也均有所收斂。
　　環(huán)比動(dòng)能來(lái)看，有色、原油環(huán)比為正，對(duì)PPI環(huán)比動(dòng)能構(gòu)成了主要的正向拉動(dòng)。其中有色環(huán)比漲幅較前月有所下降，煤、油的環(huán)比較上月有明顯提升。
　　總結(jié)來(lái)看，本次通脹數(shù)據(jù)不超預(yù)期：2月CPI靠春節(jié)效應(yīng)，PPI靠有色與原油。且從結(jié)構(gòu)看依然不源于需求端改善。
　　展望后市，3-6月PPI回升具有較強(qiáng)的確定性。從基本的數(shù)學(xué)規(guī)律來(lái)看，下半年若無(wú)明顯的政策或地緣影響，PPI同比理應(yīng)是倒U型形態(tài)，非極端情況下，海外地緣擾動(dòng)僅造成斜率的不確定性、不改變形態(tài)的確定性。這意味著上半年漲價(jià)交易的宏觀環(huán)境是持續(xù)存在的。
　　漲價(jià)交易的局限性在于，價(jià)格自上游向中下游的傳導(dǎo)能力較差。除了個(gè)別行業(yè)如金屬制品業(yè)、電子、電器機(jī)械等，價(jià)格自上游向中下游傳導(dǎo)是有明顯的困難的，且供需格局對(duì)價(jià)格傳導(dǎo)的負(fù)面影響仍在加劇。上游漲價(jià)交易的邏輯更加順暢。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　CPI與PPI的結(jié)構(gòu)拆分模型存在計(jì)算誤差；
　　大宗商品對(duì)相關(guān)行業(yè)價(jià)格擬合模型存在時(shí)滯或計(jì)算誤差；
　　地緣因素引發(fā)的外部?jī)r(jià)格變化難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。