>> 長江證券-紡織品、服裝與奢侈品行業(yè)紡服周專題26W08：海外休閑品牌有哪些積極變化？-260309
| 上傳日期： |
2026/3/10 |
大小： |
1899KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
于旭輝,魏杏梓 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
| 下載權(quán)限： |
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引言
主要鞋服制造上市公司代工品類中，休閑是除運動外另一重要品類，申洲、晶苑、九興等行業(yè)一二線公司均起家于休閑時尚代工，當前休閑品類也在多數(shù)公司中占據(jù)較高營收比重，服裝代工龍頭申洲、晶苑休閑品類營收增速均修復(fù)至較優(yōu)水平。本篇報告旨在探尋當前海外休閑品牌正在發(fā)生哪些積極變化，以更準確地理解未來中短期內(nèi)成品制造板塊的行業(yè)貝塔如何演繹。
休閑品類：需求回暖，庫存清爽
整體而言，海外休閑品牌規(guī)模增速逐漸領(lǐng)先運動，庫存水位更為健康。歷史上多數(shù)年份運動品類增速高于休閑，而近2年來休閑品類增速修復(fù)至優(yōu)于運動，全球需求呈回暖趨勢。庫存端，當前大眾休閑板塊庫存水位低于運動與中高端板塊。
品牌角度，多數(shù)休閑品牌指引樂觀，庫存狀況較優(yōu)。營收端各品牌增速表現(xiàn)分化，迅銷、GAP、Inditex環(huán)比向好，H&M、Levi’s、A&F有所波動，全年指引整體偏樂觀，其中迅銷、GAP上調(diào)指引，迅銷、GAP、Levi’s全年營收增長預(yù)期環(huán)比提速；庫存端，多數(shù)品牌期末庫存質(zhì)量較優(yōu)，庫存變動與營收端較為契合，后續(xù)若迎需求催化有望帶來彈性補庫。
龍頭優(yōu)衣庫正在經(jīng)歷什么？
優(yōu)衣庫母公司迅銷近年來季度營收增速中樞在雙位數(shù)左右，增長彈性及韌性均優(yōu)于其他休閑或運動品牌，最新財年（FY2026）營收指引為11.7%，實現(xiàn)逆周期增長。歸因來看，優(yōu)衣庫在高價快時尚與低價白牌服飾之間尋找到獨屬的市場定位，以SPA為基底形成強管控、垂直化供應(yīng)鏈，各環(huán)節(jié)緊密策應(yīng)共筑強管理體系，憑借“少品類大批量”的策略，長久兌現(xiàn)平價優(yōu)質(zhì)、高性能的品牌承諾。此外，公司在日本本土空間趨于飽和之后，憑借積淀的SPA模式、較強的品牌&產(chǎn)品力加速全球化擴張，形成持續(xù)高彈性的增長勢能。
近期，公司渠道端聚焦歐美、東南亞等新市場拓店帶來增長，門店持續(xù)優(yōu)化，歐美市場后期在終端管理優(yōu)化、產(chǎn)品推出以及營銷端發(fā)力下持續(xù)改善；產(chǎn)品上，強化科技功能服飾深化+細分，經(jīng)典單品做潮流化衍生，并提升女裝品類占比豐富品類。
板塊觀點
紡織制造板塊觀點：紡織制造板塊2025年受關(guān)稅戰(zhàn)&下游去庫影響筑底，2026年有望開啟修復(fù)，下游龍頭Nike持續(xù)去庫、經(jīng)營逐步修復(fù)，中長期運動產(chǎn)業(yè)鏈修復(fù)方向確定。成品制造端，我們推薦具備多品類代工能力、在埃及投建稀缺產(chǎn)能以提升中長期競爭力的晶苑國際，預(yù)期下調(diào)充分、后續(xù)估值有望回彈的運動制造龍頭申洲國際；上游制造端，我們推薦受益于原材料漲價帶來的低庫存成本紅利、下單意愿強化，業(yè)績彈性和確定性均高的新澳股份，建議關(guān)注百隆東方。此外，我們建議關(guān)注業(yè)績預(yù)計高彈性的諾邦股份、潔雅股份等，以及低估值、安全邊際強的臺華新材、魯泰A等。
風(fēng)險提示
1、海外需求修復(fù)不及預(yù)期；
2、關(guān)稅政策波動風(fēng)險；
3、產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期。
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