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今年政府工作報告提出單位GDP二氧化碳排放降低3.8%左右，綠色低碳轉型力度加大，這將推動能源結構加快將綠色能源轉型，對鋼鐵、水泥、玻璃等行業(yè)造成較大影響。
　　 2014年以來，我國每年都提出單位GDP能耗降低目標，而今年單位GDP能耗降低目標升級為單位GDP二氧化碳減排目標。我們認為目標的調整會形成更為嚴厲的綠色轉型約束。舉個簡單例子，單位GDP能耗降低目標關注的能源使用效率，例如能源消耗不變而能夠生產出更多的產品，這就符合能耗降低的目標。但單位GDP二氧化碳排放降低意味著即使能耗降低，但只要二氧化碳排放量不降低，那么目標就沒有完成。由此可見，今年二氧化碳高排放行業(yè)可能在產量和產能上都會因為碳減排目標受到較大影響。
　　最新數據顯示，我國二氧化碳排放量為104.64億噸，排放量占比前三的行業(yè)分別是生產和供應的電力、蒸汽和熱水業(yè)、鋼鐵行業(yè)和非金屬礦物業(yè)，其占比分別為52%、18.1%和10.5%。碳減排目標對上述行業(yè)的影響有所區(qū)別。
　　對于生產和供應的電力、蒸汽和熱水業(yè)，主要是進行能源結構的調整，降低碳排放量較高的化石能源，提高清潔能源的占比。由于行業(yè)占比較高，十五五時期我國能源結構調整存在加速的可能性。
　　對于非金屬礦物業(yè)和鋼鐵行業(yè)，雖然近年來這兩個行業(yè)的碳排放量已經同比下降，尤其是非金屬礦物業(yè)碳排放量同比降幅持續(xù)擴大，但在減排目標下，這些行業(yè)未來都可能會涉及到減產、淘汰落后行業(yè)等一系列問題，疊加今年反內卷也會使用產能調控手段，我們預計今年高排放行業(yè)可能會在綠色低碳約束下被迫減產。
　　目前投資增速已經跌至歷史低位，盡管今年政策要求投資止跌回穩(wěn)，但這并不意味著投資增速會回到疫情期間的水平，重化工業(yè)產品價格維持弱勢。這也為碳減排目標的完成提供的條件，畢竟歷史數據顯示只有在盈利較弱時候，碳排放量才會出現同比增速放緩或下降的情況。
　　風險提示：地緣政治風險、國內政策落地不及預期、全球衰退及主要經濟體貨幣政策超預期。