>> 招商證券-宏觀與大類資產(chǎn)周報：美國的訴求是什么？-260308
| 上傳日期： |
2026/3/9 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張靜靜,張一平,羅丹 |
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國內(nèi)方面，節(jié)后高頻數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)偏弱，Q1經(jīng)濟增速或貼近目標(biāo)下沿；根據(jù)財政赤字和預(yù)算赤字率倒推，今年GDP平減指數(shù)目標(biāo)或為0.25%。
海外方面，1）2月新增非農(nóng)就業(yè)-9.2萬人與模型更新有關(guān)，但極端天氣和AI技術(shù)行業(yè)變革等因素確實推動就業(yè)市場適度走弱。2）凈支持率創(chuàng)兩輪任期新低，特朗普需要在5-6月中選初選密集期來臨前扭轉(zhuǎn)該局面。3）美伊沖突失控，霍爾木茲海峽流量驟降推動WTI油價暴漲。
資產(chǎn)方面，美國發(fā)動對伊打擊的訴求是什么？資金主要回流美國。理性情形下，美國或?qū)⒃?-4月（暫時）抽身，且油價回落至溫和區(qū)間，特朗普或能達(dá)成吸引資金重回美國、助力美股在5-9月再創(chuàng)新高、提振中選士氣目的。進(jìn)而，短期A股仍有約束，轉(zhuǎn)機或待4月中后期。
1、國內(nèi)方面：節(jié)后高頻數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)不及去年同期水平，Q1經(jīng)濟增速或貼近目標(biāo)下沿；根據(jù)財政赤字和預(yù)算赤字率倒推，今年GDP平減指數(shù)目標(biāo)或為0.25%。
2、海外方面：1）2月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)-9.2萬人。不過，剔除birth-anddeath模型以及罷工因素則本月新增非農(nóng)約為4-5萬人，但極端天氣和A技術(shù)行業(yè)變革等因素確實推動就業(yè)市場適度走弱。2）凈支持率（-20%）創(chuàng)兩輪任期新低，特朗普需要在5-6月中選初選密集期來臨前扭轉(zhuǎn)該局面。3）美伊沖突“失控”，海外市場已切換至滯脹交易。霍爾木茲海峽流量驟降推動WTI油價暴漲至91美元/桶。
3、資產(chǎn)方面：逆向思維，美國發(fā)動對伊打擊的訴求是什么？資金主要回流美國。上周提到從時機上看，特朗普有意選擇2月28日發(fā)動攻勢大概率是為3月3日中期選舉超級星期二（德克薩斯州初選）造勢，但美國不會完全排除戰(zhàn)事持續(xù)的可能性，一旦持續(xù)且超預(yù)期，看似對美就很不利。對特朗普而言，今年需要力保共和黨在地方中選階段保持優(yōu)勢、或者控制劣勢。事實上，美伊沖突前共和黨已無“勝算”：無法推動新財政法案、AI發(fā)展暫難令美股再創(chuàng)新高，若美聯(lián)儲大幅降息不僅被質(zhì)疑喪失獨立性甚至美元大幅貶值將令資金進(jìn)一步流出，一旦日本加息日元套息交易亦將再度反轉(zhuǎn)……兩害相權(quán)取其輕，2014年美國頁巖油占據(jù)能源一席之地以來美元指數(shù)（歐元、英鎊及日元在美元指數(shù)中的總權(quán)重超過80%）與油價基本呈現(xiàn)正相關(guān)特征，表明美國屬于能源自足國家，能源價格上行對歐日等能源對外依賴度極高的經(jīng)濟體而言更為不利。2022年俄烏沖突爆發(fā)后，雖因油價跳漲而令美國經(jīng)濟與股市階段性受損，但也助力了2022年下半年之后的全球資金流向美國。在理性情形下，美國或?qū)⒃?-4月（暫時）抽身，且油價隨后若能降至60-80美元/桶區(qū)間內(nèi)，特朗普或能達(dá)成吸引資金重回美國、助力美股在5-9月再創(chuàng)新高、提振中選士氣的目的。進(jìn)而，短期A股仍有約束，轉(zhuǎn)機或待4月中后期。
貨幣流動性跟蹤（3月2日——3月6日）
節(jié)后央行“削峰填谷”繼續(xù)凈回籠，大行持續(xù)凈融出，資金價格整體下行
流動性復(fù)盤：
本周，資金到期壓力依然較大，央行延續(xù)節(jié)后凈回籠操作，但并不意味著流動性收緊，而是正常的春節(jié)前后“削峰填谷”式操作。以DR001、007以及R001、R007為例，本周資金價格中樞分別較上周下滑7.87、7.22、6.53、6.68BP。此外，根據(jù)本周五潘行長最新發(fā)言，今年適度寬松的貨幣政策會繼續(xù)保持流動性充裕，年內(nèi)降準(zhǔn)降息依然有充足空間。
公開市場操作方面，3月2日—3月6日期間，7天逆回購累計凈回籠13634億元，同時新增投放3M買斷式逆回購8000億元，到期10000億元，凈回籠2000億元。
貨幣市場：
資金價格方面，截至3月6日，R001、DR001、R007、DR007價格分別為1.3882%、1.3194%、1.4920%、1.4149%，周度均值來看，資金價格較上周分別下降了6.53、7.87、6.68、7.22bp。
政府債：
本周，地方政府債凈融資2552.24億元，國債凈融資-10億元，合計凈融資2542.24億元。按照目前披露的發(fā)行計劃來看，下周（3月9日-3月13日），地方政府債計劃發(fā)行量1355.45億元，凈融資646.37億元；國債發(fā)行量3620億元，凈融資-3910億元。
同業(yè)存單：
一級市場方面，截至3月6日，不同期限同業(yè)存單利率走勢分化。其中，1月期同業(yè)存單發(fā)行利率較上周五（2月27日）環(huán)比上行1.64bp，1年期同業(yè)存單發(fā)行利率環(huán)比下行4.08bp，3月、6月、9月期發(fā)行利率分別環(huán)比下行2.24、上行1.06、上行0.09bp。二級市場，周度均值來看，1個月AAA同業(yè)存單下行1.91bp至1.49%，3個月AAA同業(yè)存單下行2.79bp至1.53%，9個月AAA同業(yè)存單下行2.87bp，一年AAA同業(yè)存單均下行2.24bp。
大類資產(chǎn)表現(xiàn)跟蹤（3月2日——3月6日）
權(quán)益：
1）A股市場：三大指數(shù)走勢偏弱
2）港股市場：連續(xù)多日下行
3）美股和其他：三大指數(shù)連續(xù)兩周下跌
債券：
1）國內(nèi)：債市利率下行，長短端國債收益率表現(xiàn)分化
2）海外：十年美債上行幅度較大
大宗：黃金震蕩走弱，原油表現(xiàn)強勢
外匯：美元震蕩偏強；人民幣窄幅震蕩
風(fēng)險提示：國內(nèi)政策超預(yù)期；海外政策波動加劇。
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