>> 招商證券-康波周期、科技革命與貨幣體系重塑-260310
| 上傳日期： |
2026/3/10 |
大小： |
1045KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張靜靜,王濼賓 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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過去十年資本市場一直在討論全球貨幣體系重塑這一宏大敘事，那么，為什么會出現(xiàn)貨幣體系重塑？我們認為全球貨幣體系重塑是科技革命的結(jié)果，往往發(fā)生在新舊技術(shù)迭代期，也就是康波周期繁榮期尾聲到蕭條期開端。我們由當前全球經(jīng)濟主導國：美國，展開討論。
對美國來說，技術(shù)停滯和技術(shù)進步的兩難困境：技術(shù)停滯，美國作為全球主導國的地位就會被趕超；技術(shù)進步，原有的全球經(jīng)濟規(guī)則和貨幣體系就會被顛覆，否則無法衡量新的增長模式。但技術(shù)終將進步，并通過貨幣體系重塑來為新技術(shù)創(chuàng)造的，且相較于此前呈現(xiàn)出指數(shù)級別擴張態(tài)勢的經(jīng)濟總量定價。具體來看：
1）技術(shù)革命對美國產(chǎn)業(yè)格局的影響，通過加劇貧富分化和財政負擔令全球產(chǎn)生了對于美國債務形勢的擔憂。技術(shù)進步加速美國對服務業(yè)的依賴，同時美國需要向外推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移降低人力成本、帶動全球經(jīng)濟增長。這一過程加劇了美國貧富差距、增加財政負擔，也即：“技術(shù)進步→產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移→美國出口份額下降→K型經(jīng)濟→債務負擔加劇→美元貶值、黃金大漲”。
2）“技術(shù)本位”與“金本位”均指向通縮?！凹夹g(shù)本位”即以新興技術(shù)為錨去定義所有產(chǎn)品的價值。顯然，能夠用技術(shù)去推動量產(chǎn)的標準化產(chǎn)品在過去幾十年都出現(xiàn)了價格的下跌，因此技術(shù)進步本身容易引發(fā)通縮，與“金本位”類似。從歷史經(jīng)驗看，科技革命中后期易引發(fā)失業(yè)潮，缺乏現(xiàn)代政策手段時期容易引發(fā)通縮甚至蕭條。
3）為什么第一次工業(yè)革命和第二次工業(yè)后都出現(xiàn)了大蕭條，但現(xiàn)代沒有大蕭條？因為現(xiàn)代化貨幣體系的出現(xiàn)。技術(shù)革命對人類的影響無外乎兩條路徑：要么用新科技定義傳統(tǒng)技術(shù)（乃至人）的價值，要么用傳統(tǒng)技術(shù)（乃至人）定義新科技的價值。若用新技術(shù)作為價值標尺，傳統(tǒng)技術(shù)乃至人類掌握的傳統(tǒng)技能的價值快速貶值，這是典型的通縮、蕭條邏輯。若用傳統(tǒng)技術(shù)乃至人類掌握的傳統(tǒng)技能的價值定義新科技的價值，新技術(shù)創(chuàng)造的經(jīng)濟總量較此前呈現(xiàn)出指數(shù)級攀升，舊的貨幣體系無法衡量，因此政策端要通過貨幣超發(fā)進行調(diào)節(jié)，這一過程對應“貨幣體系重塑”，而貨幣投放速度快于技術(shù)替代推動經(jīng)濟擴張速度的階段就容易引發(fā)通脹。由于科技革命是康波周期的底層邏輯，進而，我們可以將康波周期、科技革命與全球貨幣體系重塑之間建立聯(lián)系。
康波周期分為四個階段。復蘇期的典型特征是全球地緣風險顯著降溫，新技術(shù)進入應用化階段并為經(jīng)濟增長注入活力；繁榮期的典型特征是私人部門加杠桿，全球經(jīng)濟加速擴張；衰退期往往以全球經(jīng)濟主導國（目前是美國）爆發(fā)一場危機拉開序幕，此后部分主要經(jīng)濟體私人部門轉(zhuǎn)向去杠桿；蕭條期最大的特征是主導國將內(nèi)部矛盾向外轉(zhuǎn)移進而全球地緣風險顯著升溫。我們觀察到貨幣體系重塑往往發(fā)生在新技術(shù)萌芽前后的康波繁榮期尾聲到蕭條前期。第三輪康波衰退末、蕭條初的1933-1934年發(fā)生了《黃金條款違約》、第四輪康波繁榮期尾聲的1971年8月15日美元與黃金脫鉤，事實上，本輪康波衰退期的起點2008年次貸危機后美國量化寬松政策也是本輪貨幣體系重塑的起點。
回到當下，系統(tǒng)性出清完成前，全球仍處于康波蕭條期。2016年英國脫歐標志著全球民粹抬頭，全球步入第五輪康波周期蕭條期。以第三輪和第四輪為例，結(jié)束康波蕭條期或需經(jīng)歷系統(tǒng)性出清，包括不限于有兩種路徑：1）一是戰(zhàn)爭沖擊。第三輪康波蕭條期曾發(fā)生了二戰(zhàn)，第四輪康波蕭條期對應冷戰(zhàn)；2）二是資產(chǎn)泡沫破滅?！稄V場協(xié)議》后日本出現(xiàn)了獨立于全球的資產(chǎn)泡沫，破滅后步入了“失去的三十年”。目前，全球地緣風險仍在加劇，距離康波蕭條期結(jié)束或仍差一輪有效出清，我們傾向于臨近這一節(jié)點。出清后，全球大概率進入“脫虛向?qū)崱睍r代，我們在下一篇《70-80年代商品行情會否重現(xiàn)？》中再具體闡述。
風險提示：全球經(jīng)濟和政策超預期，地緣風險超預期。
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