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事件：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2026年2月價(jià)格數(shù)據(jù)，2月CPI同比上漲1.3%（前值為+0.2%，下同），環(huán)比上漲1.0%（+0.2%）；核心CPI環(huán)比提升0.7%（+0.3%），同比上漲1.8%（+0.8%）；PPI環(huán)比上漲0.4%（+0.4%），同比下降0.9%（-1.4%）。
　　2月價(jià)格數(shù)據(jù)關(guān)注點(diǎn)
　　春節(jié)錯(cuò)月疊加春節(jié)假期較長(zhǎng)、消費(fèi)需求釋放推動(dòng)下，CPI同比超預(yù)期回升。2月CPI同比上漲1.3%，較前提升1.1pct，為2023年2月以來(lái)最高值，Wind統(tǒng)計(jì)15家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)CPI同比上漲平均值為0.9%、中位數(shù)為0.8%。CPI同比回升超預(yù)期，主要是由于春節(jié)錯(cuò)月疊加春節(jié)假期較長(zhǎng)、消費(fèi)需求釋放影響，春節(jié)期間食品、服務(wù)、出行價(jià)格上漲，其中服務(wù)價(jià)格上漲1.6%，漲幅比1月擴(kuò)大1.5pct，影響CPI同比上漲約0.75pct。
　　PPI環(huán)比持平保持上漲，同比降幅進(jìn)一步收窄，物價(jià)有望進(jìn)入“正增速”，是2026年的預(yù)期差之一。2025年10月開(kāi)始，PPI環(huán)比+0.1%，之后11月、12月分別為+0.1%、+0.2%，2026年1月PPI環(huán)比上漲0.4%，漲幅擴(kuò)大0.2pct，2月PPI環(huán)比上漲0.4%，漲幅持平，連續(xù)5個(gè)月物價(jià)處于上行通道。
　　輸入性因素與反內(nèi)卷綜合整治共同推動(dòng)PPI回升。PPI環(huán)比持平保持上漲的原因一是受有色金屬與原油價(jià)格上行傳導(dǎo)影響，有色金屬礦采選業(yè)、冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格環(huán)比分別上漲7.1%和4.6%；二是受益于算力需求的增長(zhǎng)，計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲0.6%。PPI同比降幅進(jìn)一步收窄主要因國(guó)內(nèi)“反內(nèi)卷”政策持續(xù)顯效，鋰離子電池制造價(jià)格由1月下降1.1%轉(zhuǎn)為上漲0.2%，為月度同比連降33個(gè)月后首次上漲。
　　物價(jià)回升有望構(gòu)成2026年債券收益率上行的基本面
　　債券收益率，由兩個(gè)因素決定：一是物價(jià)（或物價(jià)預(yù)期）的方向，二是資金利率的方向（央行的態(tài)度）。其他因素例如財(cái)政、信用等則通過(guò)“經(jīng)濟(jì)（或預(yù)期）——物價(jià)（或預(yù)期）”，或者“資金利率的預(yù)期”，兩條路徑傳導(dǎo)至債市。我們認(rèn)為，當(dāng)前的“潛在通脹”2%，或?qū)⒊蔀?0年國(guó)債收益率的下限。
　　市場(chǎng)：長(zhǎng)端收益率顯著上行，10Y國(guó)債活躍券上行2.3bp
　　受油價(jià)上漲推升通脹預(yù)期影響，疊加公布的通脹數(shù)據(jù)回升超預(yù)期，3月9日長(zhǎng)端收益率顯著上行，10Y國(guó)債收益率上行2.3bp至1.81%。
　　債市觀點(diǎn)：預(yù)計(jì)10年國(guó)債目標(biāo)區(qū)間2-3%，中樞或?yàn)?.5%
　?。?）基本面：經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期證偽，疊加2026年初或?qū)捫庞?、寬?cái)政，加速周期回升；
　?。?）寬貨幣：如果有寬貨幣政策（例如降準(zhǔn)降息、買(mǎi)債等），則與2025年類似，收益率或短暫下行后上行；
　?。?）通脹：預(yù)計(jì)通脹回升，重點(diǎn)關(guān)注PPI環(huán)比能否持續(xù)為正；
　　（4）資金利率：如果通脹環(huán)比持續(xù)回升，則資金收緊存在可能性，此時(shí)短端債券收益率也會(huì)開(kāi)始上行；
　?。?）地產(chǎn)：本次未把地產(chǎn)作為穩(wěn)增長(zhǎng)的主要手段，因此與美國(guó)2008年之后類似，地產(chǎn)是滯后指標(biāo)（2009-2011年美國(guó)經(jīng)濟(jì)、通脹回升；2012年美國(guó)地產(chǎn)見(jiàn)底），地產(chǎn)或在各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回升、以及股市上漲之后，滯后性見(jiàn)底；
　?。?）債券：預(yù)計(jì)10年國(guó)債目標(biāo)區(qū)間2-3%，中樞或?yàn)?.5%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期