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季度業(yè)績摘要：26Q1總收入193.1億美元，同比增長29.5%，略高于彭博一致預(yù)期的192.6億美元。毛利率68.1%，同比持平。調(diào)整后EBITDA利潤131.3億美元，同比增長30.3%，EBITDA利潤率為68.0%，高于上季度指引的67%。Non-GAAP凈利潤101.9億美元，同比增長30.2%，高于一致預(yù)期的100.5億美元。調(diào)整后每EPS收益同比增長28.1%達(dá)2.05美元，略高于一致預(yù)期的2.03美元。
　　 AI收入增長加速，2027年AI收入有望超1000億美元：Q1半導(dǎo)體解決方案收入125.2億美元，同比增長52.4%。本季度AI收入同比增長110%達(dá)84億美元，其中定制芯片收入占比67%，網(wǎng)絡(luò)收入占比33%，增長主要來自大客戶谷歌TPU出貨量增加帶動。近期包括谷歌、Meta等超大規(guī)模ASIC客戶均陸續(xù)上調(diào)2026財(cái)年資本開支指引，公司AI業(yè)務(wù)有望繼續(xù)強(qiáng)勁增長。公司指引下季度AI收入將同比增長143%達(dá)107億美元。目前公司擁有六家ASIC客戶（谷歌、Meta、字節(jié)、OpenAI、Anthropic等廠商）訂單。未交付訂單730億美元，其中超50%為AI芯片訂單，并包括Tomahawk 6芯片以及其他系統(tǒng)組件產(chǎn)品。預(yù)計(jì)將于未來6個季度逐步交付，我們預(yù)期26/27財(cái)年AI收入將達(dá)到585/1062億美元，未來超額完成2027年600-900億美元可服務(wù)市場規(guī)模（SAM）目標(biāo)。
　　 VMware預(yù)定合同價(jià)值超92億美元，非AI業(yè)務(wù)有望在26H2收入轉(zhuǎn)正：Q1軟件基礎(chǔ)設(shè)施收入68.0億美元，同比增長1.4%。目前VMware總預(yù)定合同價(jià)值超92億美元，本季度VMware收購對公司債務(wù)影響已被消化完成。非AI業(yè)務(wù)方面，企業(yè)級存儲業(yè)務(wù)的增長被其他業(yè)務(wù)的下滑抵消，整體預(yù)計(jì)將在26H2實(shí)現(xiàn)收入轉(zhuǎn)正。
　　目標(biāo)價(jià)450美元，維持買入評級：現(xiàn)有6家客戶XPU需求持續(xù)增長，長期仍有3家以上潛在客戶，2026年AI收入有望同比增長187.7%。軟件服務(wù)方面，VMware訂閱者轉(zhuǎn)型后將形成穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入。在谷歌、Meta等公司資本開支持續(xù)提升以及公司在臺積電下單比例持續(xù)增長的背景下，公司2026-2028年凈利潤預(yù)測至432/765/1002億美元，三年復(fù)合增速63.0%。采用DCF法估值，WACC為9.0%，長期增長率為3.0%，目標(biāo)價(jià)450美元，買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)：AI需求增長不及預(yù)期；未來收購整合不及預(yù)期；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn);宏觀政策風(fēng)險(xiǎn)。