>> 開源證券-宏觀經(jīng)濟(jì)點評：出口增速大幅上行，外需反彈是主因-260310
| 上傳日期： |
2026/3/11 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
何寧,郭曉彬 |
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事件：以美元計，中國1-2月出口同比+21.8%，前值+6.6%；1-2月進(jìn)口同比+19.8%，前值+5.7%。
外需反彈疊加春節(jié)效應(yīng)，出口全品類回暖
1.排除基數(shù)效應(yīng)與春節(jié)效應(yīng)，出口仍然較強。1-2月出口同比+21.8%，較前值(+6.6%)大幅回升。讀數(shù)大幅上行，首先我們考慮統(tǒng)計問題：(1)基數(shù)效應(yīng)：1-2月出口兩年復(fù)合同比+11.5%，較前值(+8.6%)亦有大幅回升；(2)春節(jié)效應(yīng)：部分外貿(mào)企業(yè)春節(jié)后開工較晚，且出口報關(guān)時間可能出現(xiàn)拖延，將2004年以來正常年份的1-2月春節(jié)前天數(shù)與1-2月出口較上一年12月出口環(huán)比作散點圖，兩者存在正向關(guān)系，但2026年1-2月明顯在趨勢線之上，所以即便排除春節(jié)效應(yīng)，實際出口表現(xiàn)仍明顯高于正常值(按趨勢線計算1-2月出口同比約為+12.7%，低于實際增速9.1個百分點)。
2.外部指標(biāo)看，越南、韓國1-2月出口亦保持強勢。1-2月越南出口同比+20.5%，較前值(+23.9%)略降，但其同期基數(shù)本就較高，韓國出口同比+31.4%，較前值(+13.4%)大幅回升。從季節(jié)性圖表上看，越南、韓國1-2月出口景氣度均明顯好于歷史同期。這表明全球貿(mào)易需求在1-2月明顯轉(zhuǎn)暖。
3. AI產(chǎn)業(yè)鏈出口存在確定性支撐，周期品需求有韌性但斜率存在疑點。(1) AI產(chǎn)業(yè)鏈出口存在確定性支撐：從在AI投資驅(qū)動下，存儲等半導(dǎo)體產(chǎn)品價格大幅上行，韓國、中國臺灣相關(guān)產(chǎn)業(yè)出口維持強勢表現(xiàn)，這與我國出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中的電子產(chǎn)品相對應(yīng)，我們認(rèn)為AI產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品存在確定性支撐。(2)周期品需求有韌性但斜率存在疑點：將我國大陸、我國臺灣以及越南地區(qū)家電家具及勞密型產(chǎn)品出口做對比，我們發(fā)現(xiàn)：從出口金額來看，該類產(chǎn)品需求已形成企穩(wěn)回升趨勢，但我國大陸相關(guān)產(chǎn)品1-2月出口向上斜率明顯更高，且往年一季度同樣易出現(xiàn)大幅上下波動，因此并不能排除出貨周期對斜率的影響；從出口價格上來看，除集成電路、手機出口價格受AI產(chǎn)品影響外，箱包、鞋靴、陶瓷這一類產(chǎn)品1-2月出口價格出現(xiàn)明顯邊際改善，表明該類產(chǎn)品存在韌性。
上調(diào)2026年出口同比預(yù)期至6%左右
綜合上述分析，我們已經(jīng)明晰，1-2月出口增速的大幅上行盡管可能存在春節(jié)效應(yīng)以及出口節(jié)奏波動的助力，但結(jié)構(gòu)拆分以及地區(qū)對比明確指向1-2月外需有明顯反彈，這與1-2月上升至近三年高位的美國ISM制造業(yè)PMI相對應(yīng)。后續(xù)來看，AI產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品需求存在確定性支撐，而其他周期品需求即便無法表現(xiàn)出1-2月這般亮眼走勢，但或?qū)⑷匀淮嬖谝欢g性，基準(zhǔn)情形下，上調(diào)2026年出口同比預(yù)期至6%左右。
風(fēng)險提示：外需回落超預(yù)期，政策變化超預(yù)期。
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