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宏觀策略
　　宏觀點評20260310：蜜糖還是黃連：“輸入型漲價”能否破局低通脹
　　核心觀點：近期國際油價上漲，為中國經(jīng)濟送來了短期改善物價的“蜜糖”，但也帶來了成本擠壓的“黃連”苦味。我們測算，油價每上漲10%，國內(nèi)PPI和CPI將分別被拉動約0.42和0.07個百分點，這使得PPI和GDP平減指數(shù)有望在今年一季度提前轉(zhuǎn)正，初步緩解低通脹壓力。然而，輸入型漲價能否像2022年后的日本一樣，帶動中國永久走出低通脹，關鍵不在于外部沖擊的強度，而在于能否形成內(nèi)生的“工資-物價螺旋”。日本之所以能告別長期低物價，是因為進口成本沖擊恰逢其勞動力供給觸及瓶頸，迫使企業(yè)開啟加薪搶人模式，從而實現(xiàn)了供需協(xié)同漲價。對我國而言，關鍵是接下來能否啟動“工資-物價螺旋”，建議重點關注服務業(yè)價格和就業(yè)，服務業(yè)作為勞動密集型行業(yè)，勞動報酬占比顯著高于工業(yè)，其價格與工資聯(lián)動性更強，更容易形成正向循環(huán)。此外，高油價的“黃連”效應可能向中下游傳導，非金屬礦采、印刷、文教工美、裝備制造及交運郵政等行業(yè)由于價格傳導能力較弱，將面臨一定的利潤壓力。風險提示：人民幣匯率持續(xù)走強，將顯著削弱輸入型通脹對物價的抬升作用；地緣政治若超預期緩和，輸入型漲價對物價的拉動可能迅速消退；宏觀政策變化風險，如加強價格調(diào)控。
　　#海外經(jīng)濟：美國通脹對油價的彈性測算
　　核心觀點：美伊沖突持續(xù)的不確定性推高原油供給擔憂，全球原油價格一度飆升至110美元/桶以上，令經(jīng)濟滯脹擔憂升溫，并將直接影響3月及以后美國CPI?；鶞是樾蜗拢羧暧蛢r維持在100美元/桶，假定原油價格對汽油價格的傳導率為50%，對應年底CPI同比增速為3.48%；風險情形下，若全年油價維持在150美元/桶，假定原油價格對汽油價格的傳導為100%，對應年底CPI同比增速為7.15%。向前看，基準情形下，我們預期美伊沖突在未來幾周走向緩和，則4月油價大概率回到的65$/桶的中樞水平，油價將只影響3月CPI數(shù)據(jù)，有利于新任美聯(lián)儲主席就任后在6月FOMC開啟降息。而若油價中樞的抬升擴散至4月及以后，則將對26Q2的美國通脹和下半年美聯(lián)儲的降息路徑產(chǎn)生更大阻力。