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事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)。公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入47.7億元，同比增長(zhǎng)2.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.3億元，同比增長(zhǎng)34.4%。其中，2025Q4單季營(yíng)業(yè)總收入為11.7億元，同比增長(zhǎng)11.7%；歸母凈利潤(rùn)為0.5億元，同比增長(zhǎng)182.9%，利潤(rùn)增速較快主要系公司持有南孚電池權(quán)益比例進(jìn)一步提升所致，2025年11月公司完成了對(duì)安孚能源的全資控股，目前安孚科技持有南孚電池46%股權(quán)。
　　南孚超額完成業(yè)績(jī)承諾，海外OEM業(yè)務(wù)顯著放量。1）分公司：南孚電池25年實(shí)現(xiàn)收入47.7億元，同比+2.9%，凈利潤(rùn)9.9億元，同比+8.1%，超額完成業(yè)績(jī)承諾。2）分業(yè)務(wù)：2025年堿性、碳性、其他電池、其他收入分別同比+10.0%、+6.9%、+3.6%、-50.6%，毛利率分別同比-3.3pct、+0.2pct、+5.5pct、+20.3pct。3）分區(qū)域：2025年內(nèi)銷、外銷收入分別同比-5.5%、+43.9%，外銷OEM增長(zhǎng)顯著，毛利率分別同比+4.8pct、-2.9pct。內(nèi)銷毛利率提升主要系暫停低毛利率紅牛代理業(yè)務(wù)，外銷毛利率有所下滑主要系電池出口退稅率自2024年底起從13%下降至9%。
　　毛利率、凈利率有所提升。1）毛利率：2025年公司毛利率同比+0.6pct至49.4%；單Q4同比-0.3pct至49.6%。2）費(fèi)率端：2025年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率為18.6%/5.1%/2.6%/0.7%，同比變動(dòng)+0.1pct/持平/-0.4pct/+0.2pct；單Q4同比變動(dòng)-2.0pct/-0.7pct/-2.0pct/+2.0pct。費(fèi)用率整體略有優(yōu)化，財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升主要系匯兌損失。3）凈利率：2025年凈利率同比+1.1pct至18.5%；單Q4同比+2.1pct至14.6%。
　　積極探索第二增長(zhǎng)曲線。25年公司戰(zhàn)略入股蘇州易纜微半導(dǎo)體技術(shù)有限公司，易纜微深耕硅光異質(zhì)集成薄膜鈮酸鋰技術(shù)領(lǐng)域，技術(shù)路線具備創(chuàng)新性優(yōu)勢(shì)，目前公司持股4.32%。
　　分紅穩(wěn)定。2025年度公司累計(jì)分紅比例為27.38%，對(duì)應(yīng)股息率0.54%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：在不考慮繼續(xù)增持南孚股權(quán)的情況下，我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為4.33/4.61/4.95億元，同比+91.4%/+6.6%/+7.3%，我們維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品表現(xiàn)不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、市場(chǎng)開拓不及預(yù)期、收購(gòu)整合進(jìn)展低于預(yù)期