>> 華泰證券-博通(AVGO.US)AI芯片收入指引強勁-260310
| 上傳日期： |
2026/3/10 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭雅麗 |
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博通發(fā)布FY26Q1財報，公司FY26Q1實現(xiàn)收入193.11億美元，超此前指引的191億美元，yoy+29%、qoq+7%，主因AI業(yè)務(wù)收入快速增長；實現(xiàn)凈利潤（GAAP）73.49億美元，yoy+34%、qoq-14%，主要系毛利率環(huán)比下降1個pct；實現(xiàn)EPS（GAAP-Diluted）1.50美元。公司FY26Q1實現(xiàn)調(diào)整后EBITDA為131.28億美元，對應(yīng)EBITDA率約68%，盈利能力維持高位。實現(xiàn)Non-GAAP凈利潤101.85億美元，Non-GAAPEPS為2.05美元?？春霉続I業(yè)務(wù)的快速增長，給予“買入”。
半導(dǎo)體解決方案：AI業(yè)務(wù)持續(xù)放量，非AI業(yè)務(wù)整體平穩(wěn)
公司FY26Q1半導(dǎo)體解決方案業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入125億美元，yoy+52%、qoq+13%。其中AI相關(guān)業(yè)務(wù)收入達84億美元，yoy+106%，主要來自定制AI加速器與AI網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品的快速增長。公司預(yù)計27年當(dāng)年AI芯片收入有望超過1000億美元，并已鎖定先進制程晶圓、HBM及基板等關(guān)鍵組件產(chǎn)能，覆蓋FY26–FY28，為后續(xù)放量提供保障。非AI業(yè)務(wù)FY26Q1實現(xiàn)收入約41億美元，同比基本持平，整體趨于平穩(wěn)。
AI業(yè)務(wù)展望：ASIC業(yè)務(wù)延續(xù)高增，AI網(wǎng)絡(luò)需求快速增長
在XPU業(yè)務(wù)方面，公司FY26Q1收入同增140%。公司披露當(dāng)前已與六家客戶開展定制AI加速器合作，項目推進順利。分客戶看，管理層提及：GoogleTPU需求在2027年及以后保持強勁；Anthropic的TPU算力需求預(yù)計將從2026年約1GW提升至2027年超過3GW；Meta Asic持續(xù)推進，2027年部署規(guī)模有望達到數(shù)GW；OpenAI預(yù)計2027年開始規(guī)模部署其第一代XPU，算力需求超過1GW。整體來看，公司預(yù)計主要客戶定制加速器算力需求在2027年將接近10GW。在AI網(wǎng)絡(luò)方面，公司FY26Q1AI網(wǎng)絡(luò)收入yoy+60%，占AI收入約三分之一。隨著AI集群規(guī)模持續(xù)擴大，公司預(yù)計AI網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)占AI收入比例將在FY26Q2提升至約40%。管理層表示，100Tbps Tomahawk6交換機需求持續(xù)旺盛，并計劃于2027年推出下一代Tomahawk7，以延續(xù)技術(shù)領(lǐng)先。
基礎(chǔ)設(shè)施軟件：整體保持穩(wěn)定
公司FY26Q1基礎(chǔ)設(shè)施軟件業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入67.97億美元，yoy+1.4%、qoq-2%。管理層在電話會上強調(diào)，VMware Cloud Foundation（VCF）作為數(shù)據(jù)中心連接硬件與AI軟件的重要平臺，在AI數(shù)據(jù)中心架構(gòu)中扮演關(guān)鍵角色。我們認為，伴隨企業(yè)側(cè)AI應(yīng)用逐步落地，未來VMware相關(guān)產(chǎn)品的需求有望持續(xù)提升。
盈利預(yù)測與估值
考慮到公司AI相關(guān)業(yè)務(wù)收入增長能見度提升，我們上調(diào)FY26-28年歸母凈利潤（Non-GAAP）預(yù)測為503/735/1071億美元（分別上調(diào)8%/15%/17%），根據(jù)VA一致預(yù)期，可比公司26年P(guān)E均值為33.9x，考慮到公司Asic與網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)長期具備競爭優(yōu)勢，預(yù)計將快速增長，給予公司FY26年37xPE，對應(yīng)目標(biāo)價380.73美元（前次388.35美元，對應(yīng)26年40.5xPE，目標(biāo)價下調(diào)主因可比公司估值下行），給予“買入”。
風(fēng)險提示：下游需求波動；市場競爭加劇。
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