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21年受“雙碳”催化，新能源運(yùn)營(yíng)行業(yè)進(jìn)入快速擴(kuò)張階段。隨后受消納的擾動(dòng)，運(yùn)營(yíng)商整體面臨較大挑戰(zhàn)。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們看到電力企業(yè)正積極發(fā)展多種業(yè)態(tài)，與算力、儲(chǔ)能、綠氫綠醇等多種新融合方式不斷涌現(xiàn)。我們開啟“電力+”系列研究，本篇作為系列報(bào)告的第一篇，我們聚焦于電力+算力的融合發(fā)展模式。
　　政策疊加經(jīng)濟(jì)性共同驅(qū)動(dòng)“電力+算力”協(xié)同發(fā)展。
　　驅(qū)動(dòng)力1：高層定調(diào)，電算融合相關(guān)政策持續(xù)出臺(tái)。
　　“算電協(xié)同”首次寫入政府工作報(bào)告，國(guó)資委定調(diào)后續(xù)發(fā)展趨勢(shì)。3月政府工作報(bào)告中明確提出：“實(shí)施超大規(guī)模智算集群、算電協(xié)同等新基建工程，加強(qiáng)全國(guó)一體化算力監(jiān)測(cè)調(diào)度，支持公共云發(fā)展?！薄八汶妳f(xié)同”首次寫入國(guó)務(wù)院政府工作報(bào)告，表明電力與算力的協(xié)同發(fā)展已經(jīng)上升至國(guó)家戰(zhàn)略層面。2月國(guó)務(wù)院國(guó)資委提出中央企業(yè)要強(qiáng)化投資牽引，積極擴(kuò)大算力有效投資，推進(jìn)“算力+電力”協(xié)同發(fā)展。此前政策要求數(shù)據(jù)中心綠電使用占比需超80%。
　　驅(qū)動(dòng)力2：綠電有望減輕能耗雙控政策對(duì)于數(shù)據(jù)中心增長(zhǎng)的制約。
　　數(shù)據(jù)中心屬于高能耗行業(yè)，面臨嚴(yán)格的能耗雙控政策的約束，而綠電的引入為數(shù)據(jù)中心突破傳統(tǒng)能耗指標(biāo)瓶頸、匹配算力增長(zhǎng)需求提供了可行的政策路徑。
　　驅(qū)動(dòng)力3：綠電低電價(jià)優(yōu)勢(shì)推動(dòng)數(shù)據(jù)中心降本。
　　電力成本是數(shù)據(jù)中心運(yùn)營(yíng)支出的核心構(gòu)成，目前電力成本在數(shù)據(jù)中心運(yùn)營(yíng)成本中的占比高達(dá)56.7%，是排在首位的主要支出項(xiàng)，而綠電展現(xiàn)出的低電價(jià)優(yōu)勢(shì)為數(shù)據(jù)中心降本提供了有效途徑。
　　AI帶動(dòng)數(shù)據(jù)中心需求爆發(fā)，算力Token出海加速電力需求。1、AI驅(qū)動(dòng)數(shù)據(jù)中心規(guī)?？焖贁U(kuò)張，智能算力占比不斷提升。據(jù)預(yù)測(cè)我國(guó)2026年算力總規(guī)模將達(dá)到767 EFlops，2021~2026年CAGR約為31%，同時(shí)智能算力的占比從2016年的3%提升至2026年的73%；國(guó)內(nèi)“東數(shù)西算”八大樞紐節(jié)點(diǎn)的算力規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。2、數(shù)據(jù)中心用電需求持續(xù)抬升，或?qū)?lái)局部地區(qū)缺電。我國(guó)電力形勢(shì)較優(yōu)，電力供需結(jié)構(gòu)相對(duì)寬松，但隨著數(shù)據(jù)中心用電需求的持續(xù)抬升，部分區(qū)域仍面臨缺電的風(fēng)險(xiǎn)，其中長(zhǎng)三角樞紐節(jié)點(diǎn)2025年電力缺口高達(dá)6108億千瓦時(shí)，以長(zhǎng)三角為代表的高需求集群地區(qū)局部缺電壓力正持續(xù)加大。3、國(guó)內(nèi)算力Token出海驅(qū)動(dòng)電力需求快速增長(zhǎng)。因此，國(guó)內(nèi)電力供應(yīng)的穩(wěn)定性，已成為支撐中國(guó)算力規(guī)模擴(kuò)張、維持全球競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵前提。
　　綠證交易、綠電直聯(lián)共同為數(shù)據(jù)中心供電保駕護(hù)航。1、綠證交易：解決數(shù)據(jù)中心無(wú)法采購(gòu)可再生能源的限制。2、綠電直連：突破電網(wǎng)中間環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)新能源就地消納。在“十四五”以來(lái)的政策指引下，國(guó)家明確2025年底樞紐節(jié)點(diǎn)新建數(shù)據(jù)中心綠電占比須超80%，并確立了涵蓋分布式與集中式電源、并網(wǎng)與離網(wǎng)負(fù)荷的分類原則，有效解決了新能源就地消納難題，成為電算融合發(fā)展的關(guān)鍵支撐。
　　投資建議：電算融合大時(shí)代來(lái)臨，重視三類資產(chǎn)表現(xiàn)。算力及數(shù)據(jù)中心的需求爆發(fā)帶來(lái)綠電需求的進(jìn)一步提升，或?qū)⒂行Ь徑饽壳熬G電行業(yè)的量?jī)r(jià)困境，我們梳理出三條投資線索：1、從電力主業(yè)向數(shù)據(jù)中心布局的公司，建議關(guān)注金開新能、豫能控股等。2、擁有電網(wǎng)背景的綜合能源管理服務(wù)商，建議關(guān)注南網(wǎng)能源、涪陵電力。3、綠電直聯(lián)催化之下有望受益的電力運(yùn)營(yíng)商，推薦中閩能源、福能股份、節(jié)能風(fēng)電、江蘇新能，建議關(guān)注甘肅能源、綠發(fā)電力、韶能股份、新筑股份、晶科科技等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期，數(shù)據(jù)中心建設(shè)不及預(yù)期、綠電下游需求波動(dòng)。