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事件：美國公布2月最新通脹數(shù)據(jù)。其中CPI同比上升2.4%，核心CPI同比上升2.5%，均符合市場預(yù)期。
　　總體通脹與核心通脹均維持穩(wěn)定
　　1.總體通脹與核心通脹均維持穩(wěn)定，能源通脹有所上行。2月美國CPI同比上升2.4%，增速較1月維持穩(wěn)定，且符合市場預(yù)期。2月核心CPI同比上升2.5%，增速亦較1月維持不變?？偟目?，美國通脹下行取得了比較明確的進(jìn)展。如果看更加細(xì)致的數(shù)據(jù)，核心通脹同比增速還出現(xiàn)了微降。其背后的驅(qū)動(dòng)因素一方面是2025年2月基數(shù)尚未出現(xiàn)明顯下降，另一方面則是核心商品與核心服務(wù)均出現(xiàn)了下行。不過需要注意的是，總體CPI的環(huán)比增速邊際上有所走強(qiáng)，主要體現(xiàn)了能源與食品通脹的走強(qiáng)。往后看，隨著高基數(shù)的消失，以及能源通脹的可能走高，美國CPI增速或?qū)⒂瓉矸磸棥?br>　　2.能源通脹由負(fù)轉(zhuǎn)正，核心商品對通脹貢獻(xiàn)度繼續(xù)回落。具體而言，2月能源項(xiàng)同比上升0.5%，較1月提升0.6個(gè)百分點(diǎn)；2月份食品項(xiàng)同比上升3.1%，較1月反彈0.2個(gè)百分點(diǎn)。核心CPI方面，2月核心CPI同比上升2.5%，增速較1月持平，基本符合市場預(yù)期。其中核心商品同比增速較1月下降0.12個(gè)百分點(diǎn)至1.0%左右；核心服務(wù)同比上升約2.93%，較1月份基本持平。其中住房項(xiàng)同比上升3.0%，增速較1月持平?？偟目?，2月核心CPI同比增速較1月基本穩(wěn)定，且核心商品出現(xiàn)了連續(xù)回落，核心服務(wù)通脹中住房通脹保持平穩(wěn)，顯示當(dāng)前美國通脹下行的趨勢仍存。
　　3.通脹后續(xù)或迎來反彈，謹(jǐn)防可能的超預(yù)期?？偟目?，2月CPI數(shù)據(jù)顯示美國通脹水平保持平穩(wěn)，特別是核心通脹還出現(xiàn)了邊際下行，意味著通脹風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步減弱。從美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的超級(jí)核心服務(wù)通脹（去掉住房的核心服務(wù)）來看，2月份同比增速較1月份上升0.08個(gè)百分點(diǎn)至2.75%，基本穩(wěn)定。但環(huán)比增速較1月下降0.24個(gè)百分點(diǎn)至0.35%。往后看，由于2025年3月的基數(shù)下降較多，總體通脹與核心通脹或?qū)⒂瓉矸磸棥５淮_定的是，隨著美聯(lián)儲(chǔ)的降息對經(jīng)濟(jì)的支撐作用逐漸顯現(xiàn)，以及中東局勢的不確定性提升，是否會(huì)促使后續(xù)通脹反彈的力度更強(qiáng)。
　　中東局勢依舊緊張，美國通脹的考驗(yàn)或在3月后
　　目前中東局勢依舊緊張，原油價(jià)格上漲可能會(huì)推升美國通脹，后續(xù)美國通脹有可能會(huì)超預(yù)期反彈。中長期看，有可能促使美聯(lián)儲(chǔ)觀望更長時(shí)間。具體而言:
　　第一，美以對伊朗的軍事打擊仍未結(jié)束，霍爾木茲海峽處于實(shí)質(zhì)性封鎖狀態(tài)，全球原油價(jià)格上升較多，可能會(huì)對美國的通脹水平造成影響。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾2022年3月在國會(huì)的表述，經(jīng)驗(yàn)法則來看，每桶石油價(jià)格上漲10美元，會(huì)導(dǎo)致美國通脹率上升0.2%，經(jīng)濟(jì)增長受損0.1%。在2024年8月美聯(lián)儲(chǔ)研究發(fā)現(xiàn)油價(jià)上升45美元，導(dǎo)致美國通脹全年上升約0.5%，對核心通脹的沖擊約0.17%。截至3月10日，全球原油價(jià)格上漲約16美元/桶，考慮到戰(zhàn)事仍在進(jìn)行，油價(jià)可能會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)處于高位，美國通脹在3月可能會(huì)出現(xiàn)超預(yù)期反彈，真正的通脹考驗(yàn)屆時(shí)或?qū)⒊霈F(xiàn)。
　　第二，對美聯(lián)儲(chǔ)的決策短期或無影響，中長期或讓美聯(lián)儲(chǔ)選擇觀望更久。對美聯(lián)儲(chǔ)而言，由于美國通脹仍然處于下行通道中，雖然戰(zhàn)爭帶來了很多的不確定性，會(huì)讓其對油價(jià)保持關(guān)注，但短期對其決策影響較小。中長期看，如果油價(jià)始終處于高位，則美聯(lián)儲(chǔ)有可能會(huì)選擇觀望更久。
　　基準(zhǔn)情形下，我們認(rèn)為2026年美聯(lián)儲(chǔ)或還有1-2次降息，時(shí)間點(diǎn)或主要在2026年下半年新主席就職后。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國際局勢緊張引發(fā)通脹超預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退。