>> 華創(chuàng)證券-安孚科技(603031)2025年報點評：盈利能力提升，業(yè)績符合預期-260312
| 上傳日期： |
2026/3/12 |
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| 872KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
韓星雨,陸偲聰 |
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事項：
安孚科技發(fā)布2025年報，公司2025年收入47.7億元，YoY+2.9%；歸母凈利潤2.3億元，YoY+34.4%；扣非歸母凈利潤2.1億元，YoY+30.5%。折算25Q4單季度收入11.7億元，YoY+11.7%；歸母凈利潤0.5億元，YoY+182.9%；扣非歸母凈利潤0.5億元，YoY+173.7%。
評論：
收入實現穩(wěn)步增長。安孚科技收入全部來自于核心資產南孚電池，公司2025年收入YoY+2.9%，25Q4單季度YoY+11.7%。公司收入實現穩(wěn)步增長，我們認為主要因為：1）公司積極開拓海外業(yè)務，推進品牌出海及代工業(yè)務，獲得明顯成效。2025年公司海外業(yè)務收入11.4億元，YoY+43.9%；2）南孚聚能環(huán)5代產品在25Q3推出，帶動公司收入增長。由于紅牛代理業(yè)務暫停，公司2025年代理業(yè)務收入YoY-69.8%，若剔除代理業(yè)務的影響，公司2025年收入YoY+11.6%，增長表現更優(yōu)。
業(yè)績符合預期，盈利能力受益增持南孚得到明顯提升。公司2025年毛利率49.4%，YoY+0.6pct，25Q4毛利率49.6%，YoY-0.3pct，毛利率整體保持穩(wěn)定。費用率方面，25Q4銷售/管理/研發(fā)/財務費用分別為23.0%/5.4%/2.7%/1.1%，同比分別-2.0/-0.7/-2.0/+2.0pct。銷售費用率降低，主要因為海外業(yè)務增速較高，增厚收入水平，同時也或因為海外業(yè)務相較國內業(yè)務營銷費用較少；財務費用率提升則主要因為人民幣升值形成匯兌損失。綜合影響下，公司25Q4歸母凈利率4.4%，YoY+2.7pct，其中增持南孚所產生的歸母凈利率提升貢獻達到0.6pct。整體看，南孚電池全年凈利潤9.9億元，符合我們此前業(yè)績預告點評中全年業(yè)績區(qū)間在9.5-10.3億元的判斷。
多業(yè)務方向外延發(fā)展，有望打開增長空間。安孚積極通過對外投資的方式推進外延式發(fā)展，公司于2025年投資的光芯片初創(chuàng)企業(yè)蘇州易纜微，其1.6T產品2026年有望實現量產，而易纜微3.2T方案未來有望成為主流方案，獲得較大市場份額，未來有望實現明顯估值增長。
投資建議：高盈利能力高現金水平下出海增量可觀，持續(xù)提升南孚權益，加速增厚歸母凈利潤水平及產業(yè)整合?？紤]到南孚電池海外業(yè)務增長明顯，以及安孚持續(xù)增持南孚的預期，我們上調26-27年歸母凈利潤預測至4.7/5.6億元（前值4.4/4.8億元），同時新增2028年盈利預測，預計歸母凈利潤為6.2億元。參考可比公司估值以及考慮到公司投資易纜微切入熱門科技領域，給予安孚2026年40倍市盈率，對應目標價72.4元，維持“強推”評級。
風險提示：并購重組進展不及預期、新技術替代、商譽減值等。
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