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4Q25歸母凈利潤(rùn)231.7億元（同環(huán)比+57.1%/+24.9%），超出市場(chǎng)預(yù)期。
　　4Q25動(dòng)力和儲(chǔ)能電池銷量分別為193GWh/34GWh。
　　重申“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至494.00元。
　　4Q25業(yè)績(jī)超預(yù)期：根據(jù)寧德時(shí)代年報(bào)，2025年收入為4,237.0億元（同比+17.0%），歸母凈利潤(rùn)為722.0億元（同比+42.3%）；折算4Q25收入為1,406.3億元（同環(huán)比+36.6%/+35.0%），歸母凈利潤(rùn)為231.7億元（同環(huán)比+57.1%/+24.9%）。當(dāng)期收入和凈利潤(rùn)高于我們的預(yù)測(cè)和Wind一致預(yù)期，主要可歸因于下游動(dòng)力電池需求持續(xù)超預(yù)期以及毛利率環(huán)比大幅提升2.4個(gè)百分點(diǎn)。2025年下半年以來(lái)，公司維持接近滿產(chǎn)狀態(tài)，全年產(chǎn)能利用率達(dá)到96.9%；疊加交付規(guī)模擴(kuò)大釋放的規(guī)模效益助力4Q25利潤(rùn)率大幅度提升。
　　動(dòng)力電池需求加速增長(zhǎng)：根據(jù)2025年年報(bào)，寧德時(shí)代當(dāng)期鋰電池產(chǎn)量和銷量分別為748GWh和661Gwh （同比+14.2%/39.2% ）；動(dòng)力/儲(chǔ)能電池銷量分別為541Gwh/121GWh（同比+42.0%/30.1%）。根據(jù)SNE數(shù)據(jù)，寧德時(shí)代2025年全球動(dòng)力電池市占率為39.2%，同比提升1.2個(gè)百分點(diǎn)。我們測(cè)算4Q25其動(dòng)力/儲(chǔ)能電池的銷量分別為193GWh/34GWh（同比+56.7%/+63.1%，環(huán)比+46.2%/+3.0%），動(dòng)力電池銷量環(huán)比大幅提升主要可歸于4Q25消費(fèi)者提前下單和車企集中交付。根據(jù)年報(bào)，寧德時(shí)代2025年動(dòng)力電池和儲(chǔ)能系統(tǒng)的收入為3,165.1億元和624.4億元，因此可測(cè)算兩者單瓦時(shí)收入為0.59元/0.52元（稅后），同比-12.0%/-16.2%。盡管單瓦時(shí)收入下滑，但公司依靠其價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制、產(chǎn)品創(chuàng)新迭代和降本增效等多項(xiàng)措施維持了動(dòng)力和儲(chǔ)能電池毛利率的穩(wěn)定。產(chǎn)能方面：寧德時(shí)代2025年底總產(chǎn)能為772GWh，在建產(chǎn)能321GWh,我們預(yù)計(jì)2026年底產(chǎn)能將超過(guò)1,000GWh。
　　重申“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至494.00元：根據(jù)年報(bào)，寧德2025年海外收入為1,296.4億元，占比30.6%，海外業(yè)務(wù)的毛利率為31.4%，高于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的24.0%。隨著海外產(chǎn)能逐步落地，海外收入占比有望進(jìn)一步提高并提升公司利潤(rùn)率?；趯幍聲r(shí)代穩(wěn)固的核心產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和全球強(qiáng)勁的鋰電池需求，我們上調(diào)其2026/27年收入至5,276.0億元/6,359.5億元（同比+24.5%/20.5%），上調(diào)歸母凈利潤(rùn)至938.7億元/1,130.6億元（同比+30.0%/20.5%）。我們引入2028年財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2028年收入為7,116.5億元（同比+11.9%），歸母凈利潤(rùn)為1,252.6億元（同比+10.8%）。我們維持對(duì)其24倍2026年P(guān)/E的估值，并得到最新目標(biāo)價(jià)為494.00元，重申“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車銷量不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；海外貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)。