>> 中信證券(香港)-泛太平洋國際(7532.JP)強(qiáng)大的折扣零售商-260310
| 上傳日期： |
2026/3/10 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券（香港） |
| 評級： |
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作者： |
郭凱欣 |
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摘要
中信證券財富管理與中信里昂研究觀點(diǎn)一致。根據(jù)中信里昂研究在2026年3月10日發(fā)布的題為《Formidablediscounter》的報告，泛太平洋國際（PPIH）報告其同店銷售額連續(xù)第45個月增長，2月同比穩(wěn)健增長4.0%（基準(zhǔn)為+5.2%），此前1月增長7.4%。盡管存在中日政治緊張局勢，入境銷售額仍實(shí)現(xiàn)同比增長。日歷因素對同比無影響。折扣業(yè)務(wù)（DS）同比增長4.6%（基準(zhǔn)+6.1%）。同時，綜合超市業(yè)務(wù)（GMS）環(huán)比略有放緩，在+2.4%的基準(zhǔn)下僅同比增長2.2%，此前1月增長6.9%。GMS已連續(xù)16個月增長，但中信里昂將關(guān)注其如何應(yīng)對更高的基準(zhǔn)以及1月實(shí)際工資增長轉(zhuǎn)正（同比+1.4%）是否會在未來數(shù)月產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。中信里昂仍看好PPIH，因折扣業(yè)態(tài)需求前景穩(wěn)健且入境消費(fèi)強(qiáng)勁。
盡管中國入境客流下降帶來負(fù)面影響，DS與GMS業(yè)務(wù)均保持增長。GMS實(shí)現(xiàn)連續(xù)第16個月增長，且在更高基準(zhǔn)下仍錄得同店銷售額上升。2月下旬天氣轉(zhuǎn)暖提振客流量，推動季節(jié)性商品銷售。據(jù)公司表示，中國入境客流（占入境總量20%）因中日政治緊張而下降，但整體入境銷售額仍同比增長，負(fù)面影響有限。
集團(tuán)全店銷售額同比增長5.2%（基準(zhǔn)+7.3%），上月增幅為9.0%。門店網(wǎng)絡(luò)同比凈增25家至664家。按業(yè)務(wù)劃分，DS業(yè)務(wù)門店數(shù)同比增27家至535家，GMS則同比減少2家至129家。PPIH指引2026年6月財年將新開25家DS門店。在當(dāng)前通脹環(huán)境下，結(jié)合過去46個月中有41個月實(shí)際工資下降的情況，研究指出消費(fèi)者仍對價格敏感，自有品牌（PB）產(chǎn)品需求料將保持強(qiáng)勁，公司有望進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額。
DS客流量同比增長1.5%，客單價增長3.1%，1月分別為3.8%和3.7%。新品發(fā)布、聯(lián)名商品及社交媒體熱門產(chǎn)品均推動銷售穩(wěn)健增長。
按品類劃分，電子電器同比降0.7%，雜貨同比增7.0%，食品同比增3.0%。手表/時尚商品銷售同比增3.3%，運(yùn)動/休閑類同比增14.5%。DS部門3月基準(zhǔn)升至+6.6%，4月進(jìn)一步升至+7.7%，但分析指出同比仍有充足增長空間。
GMS/Uny客流量同比增2.1%，客單價持平，1月分別為4.4%和2.4%。Uny持續(xù)擴(kuò)充產(chǎn)品線的日雜類表現(xiàn)強(qiáng)勁，集換式卡牌及手辦等收藏品保持增長。
GMS所有品類均實(shí)現(xiàn)銷售增長。2月基準(zhǔn)升至+2.4%，3月進(jìn)一步升至+3.9%。研究指出需持續(xù)監(jiān)測未來數(shù)月表現(xiàn)以實(shí)現(xiàn)公司2026財年DS增長3%、GMS增長2%的目標(biāo)，但相比其他持續(xù)承壓的GMS連鎖企業(yè)，該業(yè)務(wù)顯然處于較優(yōu)位置。
催化因素
催化因素包括進(jìn)一步確認(rèn)PPIH能維持營收增長的勢頭，其中月度銷售數(shù)據(jù)是關(guān)注重點(diǎn)。業(yè)務(wù)中唐吉訶德板塊存在入境消費(fèi)因素，相關(guān)消息面會在短期內(nèi)影響股價。利潤率方面，自有品牌增長故事的持續(xù)性至關(guān)重要，公司以嚴(yán)格成本控制著稱，該措施的延續(xù)性亦為重要因素。鑒于其整合Uny的成功經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步并購亦有可能。然而，亞洲及北美業(yè)務(wù)的表現(xiàn)同樣是股價情緒驅(qū)動因素，多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為該公司在北美并無實(shí)質(zhì)競爭優(yōu)勢。
投資風(fēng)險
加工食品與日用品價格競爭加劇可能對盈利預(yù)測構(gòu)成風(fēng)險——若唐吉訶德需過度降價以維持價格領(lǐng)導(dǎo)地位。公司指出疫情期間藥妝店在定價上更為激進(jìn)。部分投資者認(rèn)為電商發(fā)展可能威脅唐吉訶德的增長戰(zhàn)略，但該風(fēng)險較低，因公司門店提供獨(dú)特零售體驗(yàn)且日本食品在線零售滲透率仍低。除海外擴(kuò)張外，自有品牌領(lǐng)域可能需外部招聘，但相信憑借其規(guī)模與聲譽(yù)能吸引優(yōu)質(zhì)人才。鑒于業(yè)務(wù)防御性較強(qiáng)，唐吉訶德在熊市中往往跑贏東證指數(shù)及零售同業(yè)。轉(zhuǎn)向高風(fēng)險偏好股票可能導(dǎo)致股價相對表現(xiàn)不佳。新店開業(yè)延遲是風(fēng)險但可能性較低，目前反而持續(xù)利用郊區(qū)GMS、電子及藥妝零售商關(guān)店機(jī)會接手門店并提升銷售。唐吉訶德曾于2004年12月遭遇三起縱火案及兩起勒索威脅，類似事件重演可能導(dǎo)致股價短期下挫。
公司概況
泛太平洋國際控股（PPIH）是日本最大折扣零售商唐吉訶德于2018年收購中部地區(qū)Uny的GMS業(yè)務(wù)后更名而來。全球運(yùn)營約730家門店，除新加坡、泰國、香港外，還擴(kuò)展至臺灣、馬來西亞、澳門及美國本土（加州）和夏威夷。旗下約400家唐吉訶德門店及62家Uny品牌GMS門店。唐吉訶德商品組合獨(dú)特，包含主食、日用品及服裝、配飾、家居用品等可選商品。緊湊的陳列與深夜?fàn)I業(yè)時間使其區(qū)別于同業(yè)。
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