>> 國信證券-重慶啤酒(600132)2025年度啤酒量價改善，費用投放有所增加-260313
| 上傳日期： |
2026/3/13 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
張向偉,楊苑 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
公司公布2025年度業(yè)績：2025年實現(xiàn)營業(yè)總收入147.2億元，同比+0.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤12.3億元，同比+10.4%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤11.9億元，同比-2.8%。
量價企穩(wěn)改善，高檔酒發(fā)力，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升。2025年度公司核心啤酒業(yè)務(wù)收入同比+0.9%，其中銷量同比+0.7%（好于啤酒行業(yè)），噸價同比+0.2%，系公司推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級疊加增加市場費用投入增加共同作用的結(jié)果。分檔次看，高檔產(chǎn)品銷量增長系全年最核心的業(yè)績增長引擎。高檔酒增長較快主要得益于公司加快產(chǎn)品創(chuàng)新、持續(xù)發(fā)力高端品牌培育、大力推動非現(xiàn)飲渠道滲透。
啤酒業(yè)務(wù)毛利率上升，費用率上升，扣非凈利潤受投資收益及所得稅率提升的拖累。2025年啤酒業(yè)務(wù)毛利率提升2.3pct至52.0%，主因原材料價格下降、生產(chǎn)效率提升。費用率同比提升，主要系銷售費用率/管理費用率同比+0.9pct/+0.5pct，主要系廣告及市場費用、銷售人員薪酬、管理人員薪酬提升所致，其余費用支出保持克制，反映公司費用投放更加聚焦在市場端。2025年扣非歸母凈利潤同比小幅下滑，主要系受投資收益同比減少（主因聯(lián)營公司重慶嘉威啤酒虧損）以及所得稅率提升的影響。綜合來看，公司凈利率同比+1.5pct，歸母凈利率同比+0.8pct至8.4%，扣非歸母凈利率同比-0.3%。
2025年度維持高分紅比率，現(xiàn)金流量狀態(tài)良好。2025年度累計現(xiàn)金分紅12.1億元，分紅比例98.3%?，F(xiàn)金流方面，全年經(jīng)營性現(xiàn)金流充沛（26.2億），資本開支如期下降（4.2億），雖現(xiàn)金流量凈額小幅為負（-3.4億），但賬上仍有約7.5億現(xiàn)金儲備。若后續(xù)資本開支金額持續(xù)收縮，預(yù)計未來公司有望維持較高的分紅比率。
盈利預(yù)測與投資建議：根據(jù)2025年年度業(yè)績結(jié)果，我們小幅調(diào)整2026-2027年盈利預(yù)測，并新增2028年盈利預(yù)測：預(yù)計2026-2028年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入150.2/153.4/156.7億元（2026-2027年前預(yù)測值150.3/153.5億元），實現(xiàn)歸母凈利潤12.8/13.3/14.1億元（2026-2027年前預(yù)測值12.6/13.1億元），當前股價對應(yīng)PE分別為21/21/19倍。公司保持高端化戰(zhàn)略定力、持續(xù)鞏固高端品牌優(yōu)勢，為長期發(fā)展蓄力，且公司高度重視股東回報，過去三年維持高分紅比率，維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟增長受到外部環(huán)境的負面影響；中高端啤酒需求增長速度顯著放緩；核心產(chǎn)品的渠道滲透受到競品阻擊；原料、輔料成本大幅上漲。
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