>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評】美國2月CPI數(shù)據(jù)點評：“油價→通脹預(yù)期”是關(guān)鍵-260313
| 上傳日期： |
2026/3/13 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜,付春生 |
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主要觀點
美國通脹或再度回升，2-3季度可能維持在相對高位
2月通脹溫和，完全符合預(yù)期。CPI同比持平于2.4%，預(yù)期2.4%；核心CPI同比持平于2.5%，預(yù)期2.5%；超級核心服務(wù)CPI同比從2.7%升至2.8%。CPI環(huán)比0.3%，預(yù)期0.3%，前值0.2%；核心CPI環(huán)比0.2%，預(yù)期0.2%，前值0.3%。
預(yù)計美國通脹或?qū)南聜€月開始回升。預(yù)計3月份CPI同比或升至3%左右，Q2維持在3.1%左右，核心CPI同比在Q2回升小幅升至2.7%。8-9月份通脹或逐步回落。影響上述走勢的因素如下：
一是油價的沖擊。假設(shè)油價在Q2-Q3維持在90美金/桶左右，即時影響是3月美國汽油零售價或上漲14%左右，帶動CPI同比跳升至3%。
二是去年政府關(guān)門對房租統(tǒng)計帶來的滯后影響。政府關(guān)門導(dǎo)致去年10月CPI數(shù)據(jù)無法收集，美國勞工部直接用前值對10月數(shù)據(jù)進行填充，其余商品和服務(wù)的價格在后續(xù)調(diào)查中得以修正，但租金卻因計算方法差異導(dǎo)致環(huán)比“缺失”了一個月。由于房租調(diào)查樣本每6個月輪換一遍，缺失的房租環(huán)比會體現(xiàn)在今年4月份數(shù)據(jù)中。簡而言之，去年四季度3個月，但CPI房租實際上只計入了2個月的環(huán)比，而今年二季度，CPI房租會計入4個月的環(huán)比。
三是去年Q2的低基數(shù)。因關(guān)稅沖擊，去年2季度核心CPI環(huán)比較弱。
高油價沖擊之下，中長期通脹預(yù)期是關(guān)鍵
從3月份以來，市場的降息預(yù)期基本錨定油價波動。2月CPI報告溫和且完全符合預(yù)期，但受油價再度上沖的影響，降息預(yù)期再度明顯降溫，期貨市場定價的今年降息次數(shù)從1.545次降至1.19次，市場100%定價的今年首次降息從9月份推遲至12月份。
但我們認為，基于“油價漲-通脹升-聯(lián)儲難降息”的邏輯存在一個阻礙，即通脹預(yù)期的變化。油價的演變是否對美聯(lián)儲降息造成掣肘，核心是高油價是否會導(dǎo)致中長期通脹預(yù)期的明顯回升。鑒于目前就業(yè)市場大體上仍處于底部震蕩、修復(fù)趨勢尚不穩(wěn)定的階段（參見《“滯脹”風(fēng)險≠美聯(lián)儲難降息——2月非農(nóng)數(shù)據(jù)點評》），需要美聯(lián)儲進一步降息以支持其修復(fù)。如果中長期通脹預(yù)期保持基本平穩(wěn)，美聯(lián)儲是可以頂著“整體通脹反彈”降息的，這與去年關(guān)稅沖擊下的降息邏輯和情景基本一致。
此外，高油價持續(xù)的時間越長，越有可能放大降息路徑的尾部概率：基于通脹預(yù)期明顯上升或者平穩(wěn)，要么很難降息，要么降息幅度應(yīng)該比沖突前更大。油價越高、持續(xù)時間越長，從生活成本和消費沖擊的角度來看，邏輯上來講，只要通脹預(yù)期依然穩(wěn)定，美聯(lián)儲可能反而應(yīng)該比本輪油價沖擊之前降息幅度更大，以此來削弱經(jīng)濟走向“滯脹”的風(fēng)險；反之，若通脹預(yù)期也隨之明顯走高，美聯(lián)儲才會真的陷入兩難。
目前來看，從2月底伊朗沖突升級以來，金融市場定價的中長期通脹預(yù)期依舊平穩(wěn)。觀察10年期零息通脹互換利率、10年期盈虧平衡通脹率、5年5年通脹互換利率等指標，上行幅度大體在0-10BP之間。而在2022年俄烏沖突帶來的油價上漲脈沖期間，上述指標的上行幅度基本高達50-60BP。
風(fēng)險提示：地緣沖突和油價的不確定性。
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