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投資要點(diǎn)
　　全年業(yè)績(jī)創(chuàng)新高，Q4強(qiáng)勢(shì)收官。公司25全年收入4237億，同比+17%；歸母凈利722億，同比+42%；扣非凈利645億，同比+43%。其中25Q4營(yíng)收1406億，同比+37%，環(huán)比+35%；歸母凈利232億，同比+57%，環(huán)比+25%；歸母凈利率16.5%，同比+2.2pct，環(huán)比-1.3pct。
　　動(dòng)力電池：出貨量超預(yù)期，商用車電動(dòng)化與海外市場(chǎng)提供核心增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。2025年公司動(dòng)力電池銷量達(dá)541GWh，同比+41.85%。據(jù)SNEResearch統(tǒng)計(jì)，其全球動(dòng)力電池使用量市占率提升至39.2%，連續(xù)九年全球第一。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)裝機(jī)達(dá)333.57gwh，市占率達(dá)43.42%；商用車裝機(jī)量達(dá)79.74GWh，同比+93.64%，成為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)的重要引擎；海外市場(chǎng)裝機(jī)達(dá)131.73gwh，市占率升至30%，全球化戰(zhàn)略取得關(guān)鍵突破。2025年動(dòng)力電池業(yè)務(wù)營(yíng)收3165億，同比+25.08%，增速排名各項(xiàng)業(yè)務(wù)首位。
　　儲(chǔ)能電池：儲(chǔ)能業(yè)務(wù)量利齊升。2025年公司儲(chǔ)能電池實(shí)現(xiàn)銷量121GWh，同比+29.13%。根據(jù)SNEResearch統(tǒng)計(jì)，儲(chǔ)能電池出貨量市占率達(dá)30.4%，連續(xù)五年蟬聯(lián)全球榜首。該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入624.4億元，毛利率達(dá)26.71%，盈利能力保持穩(wěn)健。
　　材料、回收、礦產(chǎn)及其他業(yè)務(wù)：協(xié)同發(fā)力，擔(dān)當(dāng)利潤(rùn)穩(wěn)定器。2025年，公司電池材料及回收業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入218.61億元，同比-23.83%，但毛利率高達(dá)27.27%，同比+16.76pct，成為盈利“穩(wěn)定器”。礦產(chǎn)資源收入59.78億元，同比+9%，毛利率為11.25%，同比+2.72pct；其他業(yè)務(wù)收入169.17億元，同比-3.27%，毛利率為74%，同比+22pct。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為902.7/1044.9/1225.2億元，EPS分別為19.78/22.9/26.85元，PE為19.99/17.27/14.73倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車銷量不及預(yù)期；儲(chǔ)能需求不及預(yù)期；貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。