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1、新增信貸里幾乎全是企業(yè)中長(zhǎng)期
　　今年2月新增人民幣貸款9000億元，與去年同期的10100億元基本持平。值得注意的是，受到春節(jié)假期的影響，今年2月的工作日明顯少于去年2月。在此背景下，今年2月的信貸增量還能與去年同期基本持平，這說(shuō)明當(dāng)前的信貸增長(zhǎng)形勢(shì)是好于去年同期的。
　　而且，今年2月信貸這9000億元的增量許是還有所保留的。當(dāng)金融機(jī)構(gòu)加快信貸投放進(jìn)度時(shí)，其既會(huì)強(qiáng)化對(duì)短期、中長(zhǎng)期貸款的營(yíng)銷(xiāo)，也會(huì)增加票據(jù)貼現(xiàn)的規(guī)模，后者的結(jié)果便是壓低票據(jù)市場(chǎng)利率。反之，當(dāng)金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)控制信貸投放力度時(shí)，那么便容易推高票據(jù)利率。由于上述調(diào)節(jié)常發(fā)生于下旬，因此下旬票據(jù)市場(chǎng)利率的走勢(shì)可側(cè)面反映出金融機(jī)構(gòu)自主調(diào)控的方向。今年2月中上旬3M國(guó)股轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率的均值為1.03%，下旬時(shí)均值上行至1.40%，月末最后一天更是走高至1.53%。這從側(cè)面說(shuō)明今年2月下旬金融機(jī)構(gòu)整體上不但沒(méi)有“沖量”，反而還很可能在“壓量”。（注：今年2月人民幣貸款中票據(jù)融資的負(fù)增長(zhǎng)也能間接印證上述判斷。）
　　實(shí)事求是地講，信貸的增長(zhǎng)并不是越多便越好，而是能為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)和高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造適宜的貨幣金融環(huán)境才是好的，做到社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配才是好的。在2026年2月13日的報(bào)告《實(shí)在的數(shù)據(jù)遠(yuǎn)勝“內(nèi)卷”出的高增長(zhǎng)》中，我們亦曾指出“今年1月的信貸增長(zhǎng)較往年更為實(shí)在”。令人欣慰的是，今年2月信貸整體上仍然沒(méi)有沖量，近些年“開(kāi)門(mén)紅”階段不合理的（即過(guò)高的）信貸增長(zhǎng)繼續(xù)得到平抑。我們建議金融機(jī)構(gòu)從實(shí)際出發(fā)、按規(guī)律辦事，進(jìn)一步淡化對(duì)于存、貸款等指標(biāo)時(shí)點(diǎn)數(shù)的追求，加大日均數(shù)的考核占比，更扎扎實(shí)實(shí)、踏踏實(shí)實(shí)地服務(wù)好實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
　　摒棄對(duì)信貸規(guī)模的無(wú)謂“內(nèi)卷”，是有助于信貸質(zhì)量提升的。企業(yè)中長(zhǎng)期貸款的增量最能體現(xiàn)企業(yè)投資的信心及意愿。一般來(lái)說(shuō)，這類(lèi)貸款在各項(xiàng)新增人民幣貸款中的占比越高說(shuō)明信貸增長(zhǎng)的質(zhì)量越好。今年2月，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款在新增人民幣貸款中的占比達(dá)到了98.9%，可以說(shuō)“新增信貸里幾乎全是企業(yè)中長(zhǎng)期”。上述比例不僅明顯高于去年同期的53.5%，而且自去年10月以來(lái)便趨勢(shì)性提高，這反映出信貸增長(zhǎng)質(zhì)量呈現(xiàn)出了趨勢(shì)性的改善。
　　2、風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)基本面變化超預(yù)期，不理性的預(yù)期引發(fā)市場(chǎng)快速波動(dòng)，對(duì)當(dāng)前的貨幣政策框架理解不到位。