>> 興業(yè)證券-2026年2月金融數(shù)據(jù)點評：企業(yè)短貸高增帶動社融再超預期-260313
| 上傳日期： |
2026/3/13 |
大小： |
457KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
段超,于長馨 |
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投資要點：
2026年2月，新增社會融資規(guī)模23800億元，高于Wind一致預期的18405億元；新增人民幣貸款9000億元，高于Wind一致預期的8415億元；社融存量同比增速為8.2%，前值8.2%；M1新口徑存量同比增速為5.9%，前值4.9%；M2存量同比增速為9.0%，前值9.0%。我們認為：
2026年2月，企業(yè)信貸需求延續(xù)修復繼續(xù)支撐社融超預期多增。本期社融存量同比8.2%，增速較上月持平。新增社融2.38萬億元，好于市場預期，同比多增0.15萬億元。拆分來看，本月社融口徑下的新增人民幣貸款同比多增0.2萬億元，其中扣除票據(jù)融資的企業(yè)信貸延續(xù)改善，同比多增0.65萬億元，是本期新增社融同比的最大貢獻項。今年春節(jié)假期較往年偏長，且全部落在2月，或受假期影響，本期政府債券融資規(guī)模不及去年，同比少增0.29萬億元，是新增社融同比的主要拖累項。
2026年1-2月，企業(yè)短貸明顯高增，中長貸維持韌性。為排除春節(jié)錯位的影響，合并1-2月數(shù)據(jù)來看，今年以來企業(yè)短期信貸需求修復相對明顯，1-2月企業(yè)短貸同比多增0.58萬億元，可能緣于結(jié)構(gòu)性降息、貼息等財政金融呵護政策以及出口退稅調(diào)整生效前，部分行業(yè)的“搶出出口行為。企業(yè)中長貸或在新型政策性金融工具與搶兩重支持項目落地建設(shè)以及設(shè)備更新支持政策優(yōu)化部署等利好因素拉動下小幅改善，同比多增0.07萬億元。2026年3月6日全國人大經(jīng)濟主題記者會上披露：1-2月，新發(fā)放服務業(yè)經(jīng)營主體貸款和個人消費貸款5.1萬億元，同比增長7%；新發(fā)放符合貼息領(lǐng)域的中小微企業(yè)貸款、設(shè)備更新貸款合計1988億元，同比增長20%，高于同期金融機構(gòu)新發(fā)放人民幣貸款增幅12個百分點。
2026年1-2月，居民消費信貸仍弱，中長貸處于歷史低位。本期居民短貸同比多減0.04萬億元，部分或受春節(jié)前后獎金發(fā)放，居民提前還貸影響，但也反映出當前居民消費意愿特別是信貸消費意愿仍有待修復。受制于購房需求疲軟，居民中長貸處于歷史低位，同比多減0.21萬億元。
2026年2月，春節(jié)錯月影響下，居民存款同比多增，非銀存款同比少增。春節(jié)前后多數(shù)企業(yè)發(fā)放年終獎金，春節(jié)錯位影響下本期新增居民存款同比多增2.5萬億元；新增非銀存款同比少增1.44萬億元，但絕對水平不低。當前我國資本市場持續(xù)向好發(fā)展，居民搶存款搬家或仍在演繹。
2026年2月，新口徑下M1同比增速回升。本期新口徑下M1同比+5.9%，增速較上個月擴大1.0pct。本期新口徑M1同比回升的背后，清理拖欠企業(yè)賬款工作持續(xù)推進，企業(yè)現(xiàn)金流改善以及人民幣匯率走強，跨境資金回流，結(jié)匯需求提升或仍是主要原因。
全年社融表現(xiàn)的兩個確定性變化：政府債規(guī)模減小，委托貸款拉動走闊。從2026年政府工作報告中能預見今年社融表現(xiàn)的兩個相對確定性的變化：一是政府債總體規(guī)模減小，2026年政府債預算安排相比2025年執(zhí)行情況下降0.47萬億；二是委托貸款拉動走闊，政府工作報告明確今年將發(fā)行8000億元新型政策性金融工具，規(guī)模相對2025年增加3000億元，而政策性金融工具的投放會形成一定的委托貸款（詳參《2025年10月金融數(shù)據(jù)點評》），使得今年委托貸款對社融的拉動作用增強。此外，在資本市場深化改革的背景下，企業(yè)債券等直接融資可能也有望擴張。但私人部門信貸需求特別是居民信貸能否從弱勢改善仍有待觀察。當前企業(yè)短貸的走高背后可能主要還是出口支撐和結(jié)構(gòu)性工具呵護，今年以來企業(yè)中長貸呈現(xiàn)一定韌性，但政策性金融工具以及其他結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具能否帶動企業(yè)中長貸延續(xù)修復勢頭，可能還取決于實體投資回報率的修復情況。
風險提示：國內(nèi)外財政政策、貨幣政策不確定性，國際經(jīng)貿(mào)、外交環(huán)境不確定性
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