>> 興業(yè)證券-2月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評：信貸結(jié)構(gòu)改善，關(guān)注非銀存款后續(xù)變化-260314
| 上傳日期： |
2026/3/14 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
左大勇,徐琳,肖雨 |
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投資要點(diǎn)：
2026年2月新增人民幣貸款（信貸口徑）9000億元（2025年2月為1.01萬億元），新增社融2.38萬億元（2025年2月為2.23萬億元），社融同比增速為8.2%（（2026年1月為8.2%），M2同比增速9.0%（（2026年1月為9.0%），M1同比增速5.9%（（2026年1月為4.9%）。
第一，1-2月信貸投放基本持平去年，節(jié)奏上更為均衡，非標(biāo)項同比拉動較為明顯。
2026年2月新增社融2.38萬億元，同比多增1461億元，1-2月合計同比多增3123億元。其中，1）1-2月信貸合計新增5.8萬億元，基本持平去年同期，信貸投放節(jié)奏上更加平穩(wěn)均衡。具體來看，1月貸款“沖量”勢頭有所緩和，同時盡管春節(jié)假期因素導(dǎo)致今年2月工作日比去年同期少3天，但2月信貸增長仍然比較平穩(wěn)，社融口徑新增信貸同比多增1956億元。2）1-2月政府債凈融資合計新增2.4萬億元，基本持平去年同期，其中節(jié)奏上看假期因素使得2月政府債轉(zhuǎn)為拖累，同比少增2903億元，節(jié)后政府債發(fā)行逐漸提速，后續(xù)政府融資對社融的支撐效應(yīng)有望延續(xù)。3）2026年1-2月非標(biāo)項合計新增4470億元，同比多增1918億元，成為社融同比的主要拉動項。2026年政府工作報告明確今年將發(fā)行8000億元新型政策性金融工具，規(guī)模相對2025年增加3000億元，預(yù)計今年委托貸款等非標(biāo)項對社融的拉動作用將有所增強(qiáng)。
第二，2月信貸結(jié)構(gòu)有所改善，企業(yè)中長貸轉(zhuǎn)為同比多增，居民則延續(xù)去杠桿。
企業(yè)貸款：1）1-2月企業(yè)短貸新增2.65萬億元，同比多增5800億元，春節(jié)前后工資、獎金發(fā)放或推動企業(yè)流動資金需求抬升，對公短貸仍維持一定投放強(qiáng)度；1-2月新增票據(jù)融資則錄得-9089億元，同比多減5633億元，短貸-票據(jù)蹺蹺板現(xiàn)象延續(xù)，企業(yè)合計短期融資需求基本持平去年同期。2）2026年1-2月新增企業(yè)中長貸錄得4.07萬億元，其中1月同比少增，2月邊際改善，轉(zhuǎn)為同比多增3500億元。具體來看，年初財政、準(zhǔn)財政持續(xù)發(fā)力，年前2026年提前批"兩重"建設(shè)項目清單密集落地，疊加節(jié)后首周企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)節(jié)奏略快于往年，提振相關(guān)配套融資需求，2月企業(yè)中長期貸款出現(xiàn)邊際修復(fù)。但3月以來企業(yè)復(fù)工節(jié)奏又有所放緩，在基本面修復(fù)偏弱的背景下，政策性金融工具的落地能否帶來后續(xù)企業(yè)中長貸的持續(xù)回暖仍有待觀察。
居民貸款：1）2026年1-2月新增居民短貸錄得-3596億元，同比小幅多減358億元。其中2月單月居民短貸同比明顯少增，主因春節(jié)期間居民返鄉(xiāng)疊加銀行“只收不貸”的假期效應(yīng)，對消費(fèi)貸和經(jīng)營貸的凈增形成了較大拖累。2）1-2月新增居民中長貸錄得1654億元，同比少增2131億元，主因節(jié)前新房市場整體低迷，銷量不及往年。2月25日上海樓市新政的發(fā)布可能與前期的存量房收儲政策形成政策合力，短期內(nèi)或有效提振市場活躍度，節(jié)后地產(chǎn)銷售出現(xiàn)了迅速回暖。但基于歷史經(jīng)驗，這種脈沖式回暖的長期動能尚存不確定性，3月地產(chǎn)小陽春的態(tài)勢能否維持仍有待觀察。
第三，春節(jié)錯位下居民、企業(yè)存款表現(xiàn)分化，同業(yè)自律升級影響的非銀存款規(guī)模或在5-10萬億元附近。
居民和企業(yè)存款方面，2026年1-2月居民存款合計同比少增8900億元，企業(yè)存款則同比多增10555億元，節(jié)奏上呈現(xiàn)季節(jié)性此消彼長態(tài)勢。企業(yè)向居民發(fā)放薪酬、獎金使得春節(jié)月份通常新增居民存款高而新增企業(yè)存款低，2026年春節(jié)時間靠后，去年春節(jié)日期卻靠前，錯位影響下2026年1月企業(yè)存款同比明顯多增，2月則是居民存款同比明顯多增。
非銀存款方面，2026年1-2月非銀存款累計新增2.84萬億元，同比多增1.12萬億元，其中2月當(dāng)月同比少增1.44萬億元。此外，近期市場對于同業(yè)存款自律升級的關(guān)注度比較高，2024年底“同業(yè)自律新規(guī)”曾帶來短期非銀存款流失壓力。根據(jù)我們的測算，涉及到壓降的高息非銀存款規(guī)?；蚣性?-10萬億元（詳見報告《同業(yè)自律機(jī)制“升級”：潛在路徑與影響分析》），若后續(xù)同業(yè)監(jiān)管收緊政策后續(xù)落地，銀行負(fù)債端雖有同業(yè)存款流失壓力，但規(guī)模預(yù)計明顯小于2024年11月“同業(yè)自律新規(guī)”的影響。
第四，年初以來M1、M2同比雙雙回升，M2-M1同比剪刀差有所收窄。
去年同期低基數(shù)疊加企業(yè)結(jié)匯，年初以來M1延續(xù)回升，2026年2月M1同比增速較2025年底回升2.1pct至5.9%。1-2月非銀存款合計同比多增1.12萬億元，拉動2026年2月M2同比較2025年底回升0.5pct至9.0%。
整體來看，2026年初以來信貸投放規(guī)模整體持平去年同期，節(jié)奏更為平緩，整體思路或延續(xù)25Q4貨政報告，即“引導(dǎo)金融總量合理增長、信貸均衡投放”，更加注重發(fā)揮貨幣信貸政策導(dǎo)向作用、提升資金投放的質(zhì)效，信貸投放節(jié)奏在季度之間或更趨均衡。結(jié)構(gòu)上看，居民部門延續(xù)去杠桿，近期企業(yè)短貸走高的背后主要是春節(jié)因素影響，中長貸雖邊際有所改善，但在基本面修復(fù)偏弱的背景下，后續(xù)政策性金融工具的落地能否帶來企業(yè)中長貸的持續(xù)回暖仍有待觀察。債市觀點(diǎn)層面，近期市場較為關(guān)注同業(yè)自律機(jī)制升級，后續(xù)若落地，整體利好銀行負(fù)債成本壓降，短端仍有支撐，但目前通脹預(yù)期難以證偽，長端下行空間不大。資金可能仍會追逐中短端的品種，中短端
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