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投資要點(diǎn)：
　　3月13日，《國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃綱要》（以下簡(jiǎn)稱“十五五”規(guī)劃）對(duì)外發(fā)布，我們對(duì)此學(xué)習(xí)理解如下：
　　“十五五”發(fā)展環(huán)境：外部更激烈，但我外部主動(dòng)性更強(qiáng)；內(nèi)部周期性、結(jié)構(gòu)性、體制性問(wèn)題待解，但內(nèi)部韌性強(qiáng)。相比“十四五”規(guī)劃，“十五五”規(guī)劃在外部發(fā)展環(huán)境當(dāng)中刪除了“和平與發(fā)展仍然是時(shí)代主題”的表態(tài)，提出“大博弈更加復(fù)雜激烈”，但我《“具備主動(dòng)運(yùn)籌際空間、塑造外部環(huán)境的諸多有利因素”，也即有外部主動(dòng)性。內(nèi)部發(fā)展環(huán)境方面，“十五五”規(guī)劃表示我“周期性、結(jié)構(gòu)性、體制性問(wèn)題交織”，但“經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)穩(wěn)、優(yōu)勢(shì)多、韌性強(qiáng)、潛能大”，向好趨勢(shì)不變。
　　“十五五”目標(biāo)設(shè)定：增量主要在民生福祉、綠色低碳?！笆逦濉币?guī)劃披露了多方面量化指標(biāo)，GDP目標(biāo)和此前建議稿一致，“到2035年人均內(nèi)生產(chǎn)總值比2020年翻一番、達(dá)到中等發(fā)達(dá)家水平。”相比“十四五”而言，“十五五”在民生福祉方面新增護(hù)士、護(hù)理床位相關(guān)的兩項(xiàng)指標(biāo)，在綠色低碳方面新增能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)、PM2.5濃度、優(yōu)良水體比例相關(guān)三項(xiàng)指標(biāo)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展更重質(zhì)效。
　　“十五五”重點(diǎn)工作：相比去年的建議稿，數(shù)字中、人口發(fā)展、碳達(dá)峰等重要性提高。與建議稿相比，數(shù)字中建設(shè)重要性提高，從一章變?yōu)閱为?dú)成篇，其中包含算力算法、數(shù)智技術(shù)賦能等內(nèi)容；人口高質(zhì)量發(fā)展的重要性也有所提高，單獨(dú)成篇，從民生篇下面的一章升格為民生篇之前的一篇。此外，綠色發(fā)展篇中碳達(dá)峰章節(jié)次序提前，重要性相對(duì)提高。
　　“十五五”重點(diǎn)工作：相比“十四五”，產(chǎn)業(yè)提到科技之前，數(shù)字中提到內(nèi)需之前，對(duì)外開(kāi)放大幅提前，人口+民生提到綠色低碳之前。
　　1）產(chǎn)業(yè)前置，從十四五強(qiáng)調(diào)科技自立自強(qiáng)，遞進(jìn)到十五五強(qiáng)調(diào)科技引領(lǐng)生產(chǎn)力。綜合產(chǎn)業(yè)、科技、數(shù)字中三大篇來(lái)看，涉及的細(xì)分賽道包含細(xì)分主題賽道，稀土、通信電子、電新、AI、算力等方面（詳見(jiàn)后文圖表）。
　　2）內(nèi)需&民生：消費(fèi)單獨(dú)成章，優(yōu)先級(jí)提到首位。消費(fèi)從“十四五”的一節(jié)變?yōu)椤笆逦濉钡囊徽拢蚁M(fèi)段落更加注重保障居民消費(fèi)能力，就業(yè)、增收、社保文本位置較為靠前，同時(shí)，與此呼應(yīng)，民生篇當(dāng)中就業(yè)+收入+社保也整體前置，呈現(xiàn)出“先增收后消費(fèi)”的思路，抓手方面，服務(wù)消費(fèi)提到商品消費(fèi)之前，未來(lái)可能逐漸向服務(wù)消費(fèi)引導(dǎo)過(guò)渡。投資方面的題眼在于“有效投資內(nèi)生增長(zhǎng)”。政府投資提高效益，“避免過(guò)度超前建設(shè)和低效無(wú)效投資”，這與后文統(tǒng)一大市場(chǎng)章節(jié)的“規(guī)范地方政府經(jīng)濟(jì)促進(jìn)行為，制定地方政府招商引資鼓勵(lì)和禁止事項(xiàng)清單，加強(qiáng)招商引資信息披露”思路一致。這一背景下，投資結(jié)構(gòu)可能會(huì)向民間投資傾斜。抓手方面，硬投資、軟建設(shè)并重，也即“兩重”+投資于人+新型基礎(chǔ)設(shè)施+無(wú)形資產(chǎn)投資。房地產(chǎn)方面，保障房?jī)?yōu)先，已不再提及房地產(chǎn)稅?！丁笆逦濉币?guī)劃相比建議稿而言，《“完善住房保障體系”移到“推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展”之前，這可能與“十五五”時(shí)期房地產(chǎn)位于民生篇之下有關(guān)，“十三五”“十四五”時(shí)期房地產(chǎn)均位于城鎮(zhèn)化篇；此外，房地產(chǎn)稅已經(jīng)不再提及。
　　3）財(cái)稅改革：需要為保障支出而增收?！丁笆逦濉币?guī)劃對(duì)政府務(wù)務(wù)的定調(diào)比較中性，要求“合理確定政府務(wù)務(wù)規(guī)?！?；財(cái)政增量資金來(lái)源可能是資和稅改，資方面，《“十五五”規(guī)劃提出“合理提高有資本收益收取比例”，稅改方面，“十五五”提出《“保持合理的宏觀稅負(fù)水平”，涉及個(gè)稅、增值稅、消費(fèi)稅等，其中個(gè)稅在財(cái)政制度和收入分配章節(jié)均被提及，財(cái)政制度章節(jié)表示要“逐步擴(kuò)大綜合征收范圍，健全經(jīng)營(yíng)所得、資本所得、財(cái)產(chǎn)所得稅收政策”，收入分配章節(jié)表示要“實(shí)行勞動(dòng)性所得統(tǒng)一征稅”《“探索完善資本利得稅收調(diào)節(jié)機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)高收入者稅收監(jiān)管”。
　　4）金融強(qiáng)：新增關(guān)注匯率，更加強(qiáng)調(diào)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，指向結(jié)構(gòu)性寬信用，資本市場(chǎng)從制度建設(shè)期進(jìn)入深化改革多元發(fā)展期。相比“十四五”，《“十五五”金融強(qiáng)部分放在首位的仍然是中央銀行制度，只是已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了從“建設(shè)”到“完善”的轉(zhuǎn)變，其中新增關(guān)注匯率，表示要“增強(qiáng)人民幣匯率彈性”，這與對(duì)外開(kāi)放篇章大幅提前也相呼應(yīng)。“十五五”規(guī)劃表示要“提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效”，包含五篇大文章、結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具等方面。資本市場(chǎng)方面，已經(jīng)從“十四五”的完善基礎(chǔ)制度期過(guò)渡到《“十五五”的持續(xù)深化改革期，涵蓋多元股權(quán)融資、多層次務(wù)券市場(chǎng)、期貨、衍生品等方面，壯大耐心資本。此外，“十五五”規(guī)劃也提出穩(wěn)步發(fā)展數(shù)字人民幣。
　　5）對(duì)外開(kāi)放：從積極參與到推動(dòng)引領(lǐng)，對(duì)吸引外資、出海投資重視程度均提升?！丁笆逦濉币?guī)劃提出“積極擴(kuò)大自主開(kāi)放”，與前文“我具備主動(dòng)運(yùn)籌際空間、塑造外部環(huán)境的諸多有利因素”也相呼應(yīng)。此外，相比“十四五”而言，“十五五”規(guī)劃當(dāng)中《“提升貿(mào)易投資合作質(zhì)量和水平”單獨(dú)成章，貿(mào)易方面，進(jìn)出口從“協(xié)同發(fā)展”變?yōu)椤捌胶獍l(fā)展”，可能指向進(jìn)口規(guī)模也要相應(yīng)擴(kuò)張，貿(mào)易差額增速或會(huì)放緩；投資方面，“提高際雙向投資水平”拆