>> 中銀證券-2月金融數(shù)據(jù)點評：1-2月融資需求尚好-260315
| 上傳日期： |
2026/3/15 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
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作者： |
朱啟兵,張曉嬌 |
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此報告為加密報告 |
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2月新增社融、新增信貸、M2同比增速和M1同比增速均高于萬得一致預(yù)期；人民幣貸款多增是主要原因，其中企業(yè)貸款需求多增，居民貸款需求依然較弱；2月政府債券融資偏弱；居民存款搬家趨勢延續(xù)，但需要關(guān)注3月中東局勢變化對人民幣資本市場的外溢性影響。
2月新增社融2.38萬億元，較去年同期多增1461億元，較1月少增4.84萬億元，高于萬得一致預(yù)期的1.84萬億元。2月社融存量同比增長8.2%，較1月增速持平，略高于萬得一致預(yù)期的8.1%。2月社融口徑新增人民幣貸款8484億元，較去年同期多增1956億元，較1月少增4.05萬億元。
2月新增社融較去年同期多增，主要是人民幣貸款和匯票的貢獻。從當月新增規(guī)?？?，政府債新增1.40萬億元，企業(yè)債新增1521億元；與去年同期相比，多增的分項主要是人民幣貸款和匯票；從融資渠道看，直接融資新增1975億元，較去年同期多增197億元，表內(nèi)融資新增8449億元，較去年同期多增2202億元，表外融資較去年同期多增1918億元，主要是匯票的貢獻。2月政府債融資較去年同期少增2903億元，但從1月和2月整體情況看，與去年同期新增規(guī)模大致持平。
從社融存量結(jié)構(gòu)來看，2026年2月與1月相比，占比上升的是政府債券（上升0.20個百分點），占比下降較多的是人民幣貸款（下降0.12個百分點）、匯票（下降0.04個百分點）和委托貸款（下降0.02個百分點）。
2月M2同比增長9.0%，較1月增速持平；M1同比增長5.9%，較1月上升1.0個百分點；M0同比增長14.1%，較1月上升11.4個百分點。2月活期存款（M1-M0）環(huán)比下降2.48%，定期存款（M2-M1）環(huán)比增長1.78%。央行2月在公開市場凈投放資金7795億元。
居民新增存款是亮點。2月新增存款1.17萬億元，較去年同期少增3.25萬億元；當月多增的主要是居民存款3.11萬億元和非銀存款1.39萬億元，其中居民存款較去年同期多增2.50萬億元，非銀存款較去年同期少增1.44萬億元；2月企業(yè)存款少增2.65萬億元，較去年同期少增1.76萬億元，財政存款少增3500億元，較去年同期少增1.61萬億元。受春節(jié)假期錯位的影響，2026年前兩個月存款數(shù)據(jù)波動較大，從1月和2月整體情況來看，非銀存款較去年同期大幅多增，企業(yè)存款較去年同期明顯改善，我們認為前者主要反映出居民存款搬家的趨勢，后者受融資同比多增和政府轉(zhuǎn)移支付共同影響，二者共同作用，推動M2同比增速小幅超預(yù)期。
企業(yè)貸款多增。2月金融機構(gòu)口徑新增貸款9000億元，其中新增短貸及票據(jù)957億元，新增中長貸7085億元，居民貸少增6507億元，新增企業(yè)貸1.49萬億元。整體來看，2月新增企業(yè)貸款較強，且新增中長貸明顯高于短貸，但居民貸款較弱，居民短貸較去年同期少增1952億元，居民中長貸較去年同期少增665億元，可能對社零增速和房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)有所影響。
2026年的貨幣政策工具不只降準降息。2026年政府工作報告指出繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策，把促進經(jīng)濟穩(wěn)定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量，貨幣政策目標仍是保持流動性充裕，使社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟增長、價格總水平預(yù)期目標相匹配，值得關(guān)注的是，政府工作報告中還提到“靈活高效運用降準降息等多種政策工具”、“優(yōu)化創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，適當增加規(guī)模，完善實施方式”、“暢通貨幣政策傳導(dǎo)機制，充分發(fā)揮數(shù)據(jù)要素、知識產(chǎn)權(quán)等無形資產(chǎn)作用”、“降低融資中間費用，促進社會綜合融資成本低位運行”。我們認為2026年仍有落地降準降息的空間，但考慮到當前準備金率和利率水平整體偏低，因此降準降息的空間明顯受限，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具或在“量”的方面起到更多作用，“價”的方面則一是降低中間費用，二是對相關(guān)領(lǐng)域貸款貼息政策的作用。此外還需要關(guān)注兩個方面，一是3月國際局勢變化較大，至今仍有形勢發(fā)展的不確定性，如果中東局勢對國際能源、航運、化工、供應(yīng)鏈等方面的影響持續(xù)擴大，則可能影響人民幣資產(chǎn)價格走向和居民存款搬家的趨勢，二是3月生產(chǎn)端和投資端開始進入復(fù)工階段，建議關(guān)注復(fù)工情況對企業(yè)融資需求的影響。
風險提示：全球通脹二次上行；歐美經(jīng)濟回落速度偏快；國際局勢復(fù)雜化。
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