| 上傳日期： |
2026/3/15 |
大小： |
396KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蘆哲,王洋 |
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事件
2026年03月13日，人民銀行發(fā)布2026年2月份金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：
?。?）社會(huì)融資規(guī)模：2026年2月新增社融23,800億元，同比多增1,469億元，與近3年（2023年至2025年，下同）季節(jié)性新增規(guī)?；疽恢?；截至2026年2月末，存量社融同比增長(zhǎng)8.2%，與2026年1月末持平。從社融結(jié)構(gòu)來看，2026年2月政府債券融資新增14,036億元，同比少增2,903億元；企業(yè)債券融資新增1,521億元，同比少增181億元，仍然低于近3年同期均值2,262億元的水平；股票融資新增454億元，同比多增378億元；2026年2月三項(xiàng)表外融資減少1,627億元，同比少減1,918億元，其中信托貸款新增309億元，同比多增639億元；企業(yè)票據(jù)融資減少1,755億元，同比少減1,232億元。
（2）貸款投放：2026年2月金融機(jī)構(gòu)口徑人民幣貸款增加9,000億元（前值47,100億元），較去年同期少增1,100億元，低于季節(jié)性表現(xiàn)（近三年同期均值14,233億元）。其中，企業(yè)貸款新增14,900億元，同比多增4,500億元；居民貸款減少6,507億元，同比多減2,616億元。截至2026年2月末，金融機(jī)構(gòu)口徑人民幣貸款余額同比增長(zhǎng)6.0%，較2026年1月末回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。
?。?）貨幣供應(yīng)：截至2026年2月末，M1同比增長(zhǎng)5.9%（新口徑，包括居民活期存款），較2026年1月末回升1.0個(gè)百分點(diǎn)；2026年2月末M2同比增長(zhǎng)9.0%，與2026年1月末持平；M2-M1剪刀差收窄至3.1%（前值4.10%）。映射到存款端，2026年2月人民幣存款新增11,700億元，同比少增32,500億元，其中財(cái)政存款減少3,500億元，同比多減16,076億元，在剔除政府債券融資之后，財(cái)政存款減少17,536億元，同比多減13,173億元；非銀存款增加13,900億元，同比少增14,400億元；居民部門存款新增31,100億元，同比多增25,000億元；企業(yè)部門存款減少26,545億元，同比多減17,605億元。
觀點(diǎn)
2026年1月至2月貸款投放平滑、合并看春節(jié)因素?cái)_動(dòng)較小。由于有春節(jié)假期錯(cuò)位因素的影響，1月份和2月份融資指標(biāo)容易出現(xiàn)較大波動(dòng)，但是2026年1月至2月，春節(jié)因素對(duì)融資規(guī)模的擾動(dòng)較小，反映出貸款投放節(jié)奏更趨平滑：（1）2026年1月至2月，新增政府債凈融資2.38萬億元（同比少94億元）、人民幣貸款增加5.75萬億元（同比少增1,248億元），而企業(yè)債券凈融資和境內(nèi)股票融資分別同比多398億元和195億元，合計(jì)來看，2026年前2個(gè)月，社會(huì)融資規(guī)模增加9.6萬億元，比去年同期多增3,162億元，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資結(jié)構(gòu)不僅延續(xù)了2025年以來直接融資快速增長(zhǎng)的多元化趨勢(shì)，而且新增貸款和政府債融資節(jié)奏更加平滑，春節(jié)因素的擾動(dòng)作用下降；（2）從主要金融指標(biāo)增速看，2026年政府工作報(bào)告強(qiáng)調(diào)“靈活高效地運(yùn)用降準(zhǔn)降息等多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性充裕，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”，由于2026年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)設(shè)定為4.50%-5.0%區(qū)間值，同時(shí)根據(jù)4.0%赤字率規(guī)模推算隱含名義GDP增速或?yàn)?.0%左右，截至2026年2月末，社會(huì)融資規(guī)模增速和M2增速分別達(dá)到8.20%和9.0%，均高于隱含的名義GDP增速，并且2026年2月企業(yè)新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率從1月份的3.20%左右再度回落至3.1%左右，充裕的廣義流動(dòng)性供給和低位運(yùn)行的融資利率，有助于促進(jìn)物價(jià)合理回升。由于新增貸款投放節(jié)奏更加平滑，我們預(yù)計(jì)2026年一季度新增人民幣貸款占全年的比例或也與2025年同期持平于60%左右
“兩會(huì)”后開工復(fù)工節(jié)奏加快、疊加財(cái)政與準(zhǔn)財(cái)政工具持續(xù)發(fā)力，3月份貸款融資或季節(jié)性沖量。2026年1月至2月，貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)同發(fā)力：貨幣政策落地結(jié)構(gòu)性工具“降息”、豐富和完善再貸款工具箱；財(cái)政政策促消費(fèi)政策持續(xù)發(fā)力，財(cái)政部部長(zhǎng)介紹2026年1月至2月，兩項(xiàng)促消費(fèi)政策合計(jì)新發(fā)放服務(wù)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體貸款和個(gè)人消費(fèi)貸款5.1萬億元。
展開2026年2月貸款結(jié)構(gòu)來看：（1）非金融企業(yè)中長(zhǎng)期貸款是貸款新增主力，2026年前2個(gè)月，企業(yè)貸款增加5.94萬億元（2025年同期新增5.82萬億元），其中非金融企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增加4.07萬億元（2025年同期新增4萬億元），單就2026年2月份看，非金融企業(yè)貸款同比多增4,500億元，其中中長(zhǎng)期貸款同比多增3,500億元。（2）居民部門仍處于“穩(wěn)杠桿”階段，2026年2月居民短期貸款減少4,693億元，同比多減1,952億元，中長(zhǎng)期貸款減少1,815億元，同比多減665億元，2026年前2個(gè)月，居民部門貸款合計(jì)減少1,942億元（2025年同期為增加547億元）。隨著一次性信用修復(fù)政策及促消費(fèi)等一攬子增量政策推進(jìn)，居民部門融資或逐步修復(fù)。（3）2026年2月票據(jù)融資減少350億元，疊加社融口徑未貼現(xiàn)承兌匯票負(fù)增長(zhǎng)，表明一方面在“承上啟下”的2月份，貸款投放節(jié)奏更加平滑，銀行票據(jù)沖量的訴求不高；另一方面2月份經(jīng)營(yíng)性貸款推動(dòng)短期貸款增長(zhǎng)，但企業(yè)短期融資訴求較低?！皟蓵?huì)”后，隨著“兩重”等項(xiàng)目開工施工節(jié)奏加快，疊加貨幣與財(cái)政一攬子政策持續(xù)發(fā)力，3月份中長(zhǎng)期貸款融資和消費(fèi)貸款或主導(dǎo)貸款投放季節(jié)性沖量。
貨幣：M1增速延續(xù)回升。2026年2月M1同比增速回升1個(gè)百分點(diǎn)至5.90%，傳統(tǒng)的春節(jié)取現(xiàn)等季節(jié)因素并未對(duì)M1增速
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