>> 東吳證券-2026年2月美國CPI數(shù)據(jù)點評：美國2月CPI，“好戲”在后頭-260312
| 上傳日期： |
2026/3/12 |
大?。?/td>
| 1149KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
蘆哲,張佳煒,韋祎 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
核心觀點：2月美國CPI全面符合預期，在經(jīng)歷了1月價格重置效應等季節(jié)性擾動后，通脹總體延續(xù)改善，市場對核心通脹黏性的擔憂得到緩釋。向前看，油價上漲的持續(xù)性是未來幾個月美國通脹前景、美聯(lián)儲政策利率路徑的關(guān)鍵。3月油價飆升預計對3-4月美聯(lián)儲FOMC會議決策影響較小，但短期看1個月，油價若失控，需要警惕Powell給出更鷹派表態(tài)的風險；中期看3個月，若油價中樞的抬升擴散至4月及以后，則將對26Q2的美國通脹和下半年美聯(lián)儲的降息路徑產(chǎn)生更大阻力。就策略而言，地緣風險溢價的提升是更為確定性的主題，這對應黃金、原油這兩類資產(chǎn)中樞與波動率的提升。
美國2月CPI：全面符合預期，核心CPI環(huán)比回落。2026年2月美國CPI環(huán)比+0.27%，前值+0.17%，核心CPI環(huán)比+0.22%，前值+0.30%；CPI同比+2.41%，前值+2.39%，核心CPI同比+2.46%，前值+2.50%，上述所有分項都符合預期，因此數(shù)據(jù)發(fā)布后市場反應平淡，焦點仍是伊朗局勢。總體來看，核心CPI環(huán)比降溫，油價的環(huán)比上漲帶動總體CPI環(huán)比反彈。
通脹結(jié)構(gòu)：核心商品通脹環(huán)比上行，核心服務通脹黏性改善。①核心商品方面，2月核心商品CPI環(huán)比+0.081%，連續(xù)第二個月上行。其中二手車環(huán)比抬升，與前行指標Manheim二手車的趨勢一致，進口依賴度較高的服裝環(huán)比從上月的+0.31%反彈至+1.28%，二者是核心商品的主要拉動項；教育通訊商品再度轉(zhuǎn)跌。②居住通脹方面，美國2月住所租金環(huán)比+0.23%，其中租金RPR分項降至+0.13%，已回落至2020年衰退時期水平，顯示高利率對居住通脹滯后的影響深化。作為CPI中占比35%的項目，居住通脹的持續(xù)低迷在短期中預計能對沖能源通脹帶來的上行壓力。③工資通脹方面，2月超級核心CPI環(huán)比由上月的+0.59%降至+0.35%，非居住核心服務通脹（包含酒店住宿）環(huán)比由上月的+0.63%降至+0.32%。其中，休閑服務分項環(huán)比轉(zhuǎn)跌，運輸服務分項環(huán)比從上月的+1.35%回落至+0.24%，與前幾個月的平均水平接近。整體來看，在經(jīng)歷了1月價格重置效應等季節(jié)性因素帶來的擾動后，2月核心CPI總體延續(xù)改善，上月市場對核心通脹黏性的擔憂得到緩釋。
通脹展望：油價上漲的持續(xù)性是主要矛盾。向前看，經(jīng)歷了3月初的飆升并至今維持90美元高位的油價無疑是未來幾個月美國通脹前景、美聯(lián)儲政策利率路徑的關(guān)鍵。我們測算，若油價維持80-100美元/桶，未來半年美國CPI應參考0.3-0.4%的環(huán)比中樞，到9月CPI同比料在2.8-3.5%之間。若油價失控向上，則美國通脹料重演1970s大滯脹時期的雙頂。（詳見報告《美國通脹對油價的彈性測算》），而從當前市場預期來看，交易員定價3-5月美國CPI同比增速將分別升至3.02%、3.17%、3.55%，隱含未來幾個月油價中樞偏高。然而，對油價而言，真正令人擔憂的不是其直接影響（原油→汽油→CPI），而是其“二輪效應”，即引發(fā)通脹擴散指數(shù)、通脹預期抬升，向核心CPI傳導。參考2022年俄烏沖突時期，美國通脹飆升的成因是多元的：既有俄烏沖突→能源CPI的影響，也有供應鏈中斷→核心商品CPI的影響、美國國內(nèi)提前退休潮→勞務市場供給短缺的影響、低利率→房價飆升的影響，也有此前寬財政、寬貨幣對需求的過度刺激。而與2022相比，除了美伊沖突外，當前美國的商品供給存在關(guān)稅沖擊，勞務供給存在移民沖擊，同樣面臨供給端對通脹的上行壓力；但另一方面，美國經(jīng)濟總需求的下行有望緩解需求端對通脹的壓力，占比35%的居住通脹的趨勢下行也有望在短期對沖能源通脹的上行壓力。
策略啟示：地緣風險溢價的提升是更為確定性的主題。交易員對3月美國CPI環(huán)比、同比的定價分別來到0.63%、3.02%，這一水平對3、4月美聯(lián)儲FOMC決策沒有實質(zhì)性影響，因近期FOMC委員對于短期進一步降息的態(tài)度均偏謹慎。因而，對于貨幣政策決策而言，最大的不確定性仍在于油價上漲的持續(xù)性：①短期看1個月，油價若失控、加速飆升，是否導致Powell給出更鷹派的表態(tài)，例如，不認為油價對通脹的影響是“一次性”的？②中期看3個月，若油價維持在90-100美元/桶的較高中樞，新任美聯(lián)儲主席將如何降息？③長期看1年，如果油價風險持續(xù)，是否存在加息的尾部風險？就市場策略而言，基于地緣政治判斷去博弈市場的不確定性太高，需要找到各種情景下共存的長期主線——地緣風險溢價的提升，這對應黃金、原油這兩類資產(chǎn)中樞與波動率的提升，這也意味著今年大類資產(chǎn)難有趨勢，而是以波動為主。
風險提示：特朗普政策超預期；美聯(lián)儲降息幅度過大引發(fā)通脹反彈甚至失控；美聯(lián)儲維持高利率水平時間過長，引發(fā)金融系統(tǒng)流動性危機。
|
|
