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投資要點(diǎn)
　　英諾賽科：全球氮化鎵功率龍頭，引領(lǐng)第三代半導(dǎo)體。英諾賽科是全球首家實(shí)現(xiàn)8英寸硅基氮化鎵（GaN-on-Si）晶圓量產(chǎn)的IDM廠商，現(xiàn)已成長(zhǎng)為全球GaN功率半導(dǎo)體出貨量第一、收入份額第一的龍頭企業(yè)。在產(chǎn)能方面，公司于蘇州、珠海共運(yùn)營(yíng)2座8英寸GaN晶圓生產(chǎn)基地，產(chǎn)能規(guī)模位居全球首位。截至2024年末，公司月產(chǎn)能達(dá)1.3萬(wàn)片，計(jì)劃在2025-2030年將月產(chǎn)能提升至7萬(wàn)片，進(jìn)一步鞏固規(guī)模優(yōu)勢(shì)。
　　隨著第四次全球工業(yè)革命推動(dòng)電子及人工智能驅(qū)動(dòng)應(yīng)用的快速增長(zhǎng)，各行業(yè)對(duì)更高效、更經(jīng)濟(jì)的電力供應(yīng)設(shè)備的需求正在上升。根據(jù)公司招股書(shū)中弗若斯特沙利文機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2023年全球氮化鎵功率半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模為人民幣18億元，在功率半導(dǎo)體市場(chǎng)中的滲透率為0.5%，占全球功率半導(dǎo)體分立器件市場(chǎng)的1.4%。預(yù)計(jì)到2028年，全球氮化鎵功率半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到人民幣501億元，占全球功率半導(dǎo)體市場(chǎng)份額將提升至10.1%。（1）在消費(fèi)電子領(lǐng)域，使用氮化鎵解決方案可將USB-PD充電器的體積和重量縮減約70%，或?qū)⒊潆姽β侍岣呒s50%。公司自主研發(fā)的雙向?qū)óa(chǎn)品VGaN已率先導(dǎo)入OPPO手機(jī)，成為世界第一款導(dǎo)入智能手機(jī)內(nèi)部電源開(kāi)關(guān)領(lǐng)域的氮化鎵芯片，與安克合作發(fā)布全球首款65W全氮化鎵快充。（2）在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，公司是英偉達(dá)800VHVDC電源聯(lián)盟唯一中國(guó)GaN供應(yīng)商，為英偉達(dá)Kyber機(jī)架系統(tǒng)及GB300服務(wù)器平臺(tái)，提供從800V輸入到GPU終端、覆蓋15V到1200V的全鏈路氮化鎵電源解決方案。此外，26年2月，公司公告其GaN功率芯片開(kāi)始向谷歌批量出貨，契合谷歌數(shù)據(jù)中心節(jié)能改造需求。（3）在汽車電子領(lǐng)域，公司的氮化鎵產(chǎn)品主要應(yīng)用于48V電源系統(tǒng)和LiDAR激光雷達(dá)系統(tǒng)，并已于2021年獲得IATF 16949車規(guī)級(jí)質(zhì)量管理體系認(rèn)證。（4）可再生能源及工業(yè)應(yīng)用，公司與安森美戰(zhàn)略合作明確覆蓋工業(yè)領(lǐng)域，雙方聚焦太陽(yáng)能微型逆變器及優(yōu)化器等場(chǎng)景，加速GaN產(chǎn)品在工業(yè)領(lǐng)域的規(guī)?；涞?。（5）人形機(jī)器人領(lǐng)域，公司的100VGaN芯片已成功進(jìn)入智元機(jī)器人供應(yīng)鏈，應(yīng)用于上下肢關(guān)節(jié)驅(qū)動(dòng)，合封芯片方案使板內(nèi)面積減少40%，適配關(guān)節(jié)緊湊安裝需求。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：作為專注GaN的IDM企業(yè)，英諾賽科在GaN行業(yè)占據(jù)龍頭地位，且在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域布局領(lǐng)先，具有顯著的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。我們認(rèn)為，隨著數(shù)據(jù)中心及人形機(jī)器人領(lǐng)域GaN滲透率的持續(xù)提升，公司業(yè)績(jī)有望保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。我們預(yù)測(cè)公司2025-2027年?duì)I收為14.2/27.3/44.2億元。歸母凈利潤(rùn)為-8.17/-3.22/6.76億元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)迭代不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、凈利潤(rùn)為負(fù)風(fēng)險(xiǎn)。