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當前伊美尚未緩和，霍爾木茲海峽持續(xù)封鎖，導致近期原油價格飛漲，布油一度漲超110美元/桶。根據我們此前報告《2022 vs 2026：油價“定乾坤”》中提到，若戰(zhàn)局超預期演變?yōu)椤俺志脩?zhàn)”使得油價在中期維度上行，進而對A股形成新的傳導路徑：油價中樞上行——輸入型通脹預期——美聯儲政策邊際收緊——美元流動性惡化——科技股承壓。根據俄烏沖突的經驗，能源價格的大幅上行一定程度上會對全球的產業(yè)格局進行沖擊，進而重塑全球產業(yè)鏈。我們梳理了油價快速上漲對于權益配置的四條傳導路徑：
　　路徑1：通脹高企非美資產走弱，中國資產更具安全性或走出獨立行情
　　通脹高企非美資產走弱。從當前戰(zhàn)局推演，美伊很難在短期內達成停戰(zhàn)條件；尤其是伊朗總統(tǒng)提出的三條停戰(zhàn)條件較為苛刻，因此油價易漲難跌。從歷史經驗看，當原油價格快速攀升時，沖擊全球的生產成本，美國CPI快速上行；美聯儲通過加息來有效應對高通脹壓力。通常而言，作為全球資產的定價錨，美元走強，對非美資產具有虹吸效應。以恒生指數為例，美元強則恒指弱，反之則反。
　　本輪中國資產更具安全性或走出獨立行情。本輪行情的核心差異在于：美國作為戰(zhàn)爭的參與方未能短期擺脫戰(zhàn)爭泥潭，以及美國受高油價引起的高通脹掣肘。而中國近幾年持續(xù)改善外匯持有結構，弱化美元沖擊；以及中國對于原油的依賴程度遠小于其他生產型國家，通過近幾年的新能源建設保障國家能源安全。因此本輪中國資產相對于其他風險資產而言，更具有安全性；從近期主要指數走勢來看，中國對于沖擊更不敏感，有望走出獨立性行情?？紤]到海外流動性的壓制，價值風格或將占優(yōu)。
　　路徑2：漲價鏈主要交易油價，但中期的持續(xù)性仍看海外需求
　　市場往往交易預期，化工和農產品的行情與油價一致。從傳統(tǒng)的傳導邏輯出發(fā)，能源價格上漲，推升化工生產成本，然后通過需求相對剛性的農產品進行轉嫁；進而形成能源→化工→農產品的傳導鏈條。以2022年俄烏沖突時的德國為例，德國出口的化工品價格伴隨飆升的進口油氣價格而快速上漲，隨后油價見頂回落后的一個季度化工品價格也開始回落。但從市場交易角度出發(fā)，當油價回落后往往預期化工品價格回落，因此從申萬基礎化工的相對走勢看，和油價幾乎同時見頂。農產品的表現亦是如此。本輪油價持續(xù)上行，亦能推動基礎化工以及相關農產品的漲價行情，但油價仍是主要交易核心。
　　漲價行情的持續(xù)性仍需看海外需求，關注儲能、AI、機械設備等。當前國內PPI持續(xù)修復，市場對于后續(xù)PPI向CPI的傳導普遍樂觀。但事實上，本輪PPI的上漲更多是來自于有色（能源金屬、小金屬、貴金屬）與芯片相關產業(yè)，對比出口即可明顯觀察到集成電路與高新技術產品成為2月出口的主要拉動項，即PPI的有效傳導仍看需求端變化。單純依賴輸入型通脹，很難將過高的成本向下轉嫁。2025年下半年的商品價格即可見一斑：反內卷政策預期推動主要大宗商品價格快速反彈，但在Q4尚未看到需求側改善的環(huán)境下鋼鐵、煤炭等內需為主的商品持續(xù)下跌。因此，漲價行情的中期持續(xù)性仍需要看需求變化，尤其是海外需求，我們建議關注海外需求景氣的儲能、AI、機械設備等。
　　路徑3：能源價格飆升的替代效應，重點關注儲能、風電、光伏、鋰電、電網等泛能源建設
　　煤炭具有替代效應，但作用相對有限。替代效應能夠有效緩和原油價格持續(xù)上漲的壓力，因此通常油價上漲的過程中煤炭價格亦同步提升。但由于《歐洲氣候法》、成本等因素，使得歐洲正在加速退煤，因此煤炭價格的影響更多局限于中國、印度、東盟等亞太地區(qū)，仍無法有效遏制油氣價格的上漲。
　　能源安全+AI缺電，加速能源建設。2022年俄烏沖突后導致全球能源成本的提高，尤其加劇了歐洲國家能源成本壓力。為了能源安全的長期考慮，各國均加大對于能源項的資本開支。美國在2022-2023年提高電力的投資，其增速為2008年次貸危機以來的最高值；中國同樣在2022-2024年增加對于泛能源板塊的資本開支，從上市公司角度，石化、電力、公用、煤炭的2024年資本開支占比合計約40%。另一方面，AI的快速迭代，加速了電力的消耗。根據IEA《能源與人工智能》提到，全球數據中心的用電量預計將翻倍，到2030年達到約945太瓦時，約占2030年全球總用電量的3%。從2024年到2030年，數據中心用電量每年增長約15%，是其他所有行業(yè)總用電量增長的四倍多。
　　歐美加速能源建設投入，利好儲能、風電、光伏、鋰電、電網等泛能源板塊。為保障后續(xù)能源安全，歐美加大對于能源建設的投入：英國自4月1日起取消33項風電組件進口關稅，葉片、電纜等核心部件稅率由6%、2%降至0，旨在釋放220億英鎊投資，加速北海海風裝機落地。德國聯邦經濟部起草的《可再生能源法》（EEG 2027）修訂草案，擬對新安裝的25kW及以下小型光伏設施停止發(fā)放固定上網電價?！氨焙＞艊甭撁恕⒈鶏u、歐盟與北約聯合簽署《漢堡宣言》，提出2050年建成300GW海風項目（跨境項目100GW）。由于中國光伏、風電、鋰電等產業(yè)的技術優(yōu)勢，