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事件：3月14日傍晚央行披露了2月金融數(shù)據(jù)：新增貸款9000億元，社融增量2.38萬(wàn)億元。2月末，M2達(dá)349.2萬(wàn)億，YoY+9.0%；M1 YoY +5.9%；社融增速8.2%。
　　2月新增貸款同比少增，個(gè)貸顯著負(fù)增長(zhǎng)。由于“早投放早受益”，年初銀行信貸投放動(dòng)力強(qiáng)，信貸投放節(jié)奏普遍前傾。2月新增貸款9000億（2025年2月為1.01萬(wàn)億），同比少增。2026年春節(jié)較晚，春節(jié)前企業(yè)發(fā)年終獎(jiǎng)可能促使個(gè)人提前償還個(gè)貸，對(duì)2月份個(gè)貸數(shù)據(jù)影響較大。2月個(gè)貸-6507億，其中，短貸-4693億，中長(zhǎng)期貸款-1815億，亦反映個(gè)貸需求持續(xù)低迷。2月份對(duì)公貸款+1.49萬(wàn)億，其中，短貸+6000億，中長(zhǎng)期+8900億，票據(jù)貼現(xiàn)-350億。2月個(gè)貸明顯負(fù)增長(zhǎng)，銀行可能用對(duì)公短貸來(lái)沖信貸規(guī)模。信貸需求較弱，疊加信貸不良?jí)毫Γ?026年新增貸款或仍將同比少增。
　　M1增速階段性回升。央行自2025年1月起啟用新口徑M1，是在先前M1的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步納入個(gè)人活期存款、非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金。近幾年來(lái)看，新舊口徑M1同比增速走勢(shì)接近，但新口徑M1增速走勢(shì)更加平穩(wěn)。2026年2月末新口徑M1增速5.9%，較上月末上升1.0個(gè)百分點(diǎn)，或主要是由于春節(jié)錯(cuò)位（對(duì)M0同比增速影響較大）及股市成交活躍。2月末M2增速9.0%，環(huán)比持平。
　　2月社融增速環(huán)比持平，2026年社融增速或回落。2月份社融增量2.38萬(wàn)億（2025年2月社融增量2.23萬(wàn)億），同比小幅多增，多增主要來(lái)自對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)RMB貸款及未貼現(xiàn)銀行承兌匯票。2月對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)人民幣貸款增量8484億，同比多增1956億；委托貸款-181億，信托貸款+309億，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票-1755億；企業(yè)債券凈融資1521億；政府債券凈融資1.40萬(wàn)億。2月末社融增速環(huán)比持平于8.2%。展望2026年，我們預(yù)計(jì)新增貸款（社融口徑）同比小幅少增，政府債券凈融資同比接近，社融增量同比略微少增，社融增速小幅回落，2026年末社融增速7.5%左右。
　　長(zhǎng)債調(diào)整或是機(jī)會(huì)，建議把握波段操作機(jī)會(huì)。開年以來(lái)人民幣明顯升值，對(duì)中國(guó)債市構(gòu)成利好。此外，當(dāng)前交易盤長(zhǎng)債持倉(cāng)仍較少，PPI同比回升為市場(chǎng)普遍預(yù)期，長(zhǎng)債風(fēng)險(xiǎn)或較低。我們預(yù)計(jì)10Y國(guó)債收益率Q1低點(diǎn)或到1.75%，Q2低點(diǎn)有望到1.70%。銀行負(fù)債成本較快下行，但債券收益率曲線陡峭，城農(nóng)商行配5Y以內(nèi)的政府債券較難覆蓋負(fù)債成本，拉長(zhǎng)久期或是現(xiàn)實(shí)選擇。存款利率較低，保費(fèi)有望較快增長(zhǎng)，3月險(xiǎn)資超長(zhǎng)債配置力度或加大，30Y國(guó)債活躍券收益率有望走向2.20%以下。不過(guò)，配置盤無(wú)動(dòng)力大幅壓低30Y國(guó)債收益率，大行情需交易盤來(lái)推動(dòng)，或需等待風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著回落及政策利率下調(diào)。我們預(yù)計(jì)2026年10Y國(guó)債收益率1.6%-1.9%震蕩。當(dāng)前建議關(guān)注30Y國(guó)債老券、10Y國(guó)開及長(zhǎng)久期下沉資本債機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：出口或超預(yù)期，引發(fā)債市階段性調(diào)整；經(jīng)濟(jì)超預(yù)期復(fù)蘇可能導(dǎo)致債市大跌；理財(cái)或基金監(jiān)管政策的影響。