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億航智能公布2025年第四季度及全年業(yè)績(jī)：1）2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.1億元，同比增長(zhǎng)11.7%；其中Q4實(shí)現(xiàn)收入2.44億元，同比增長(zhǎng)48.4%，環(huán)比增長(zhǎng)163.6%；2025年全年歸母凈虧損2.31億元，Q4歸母凈利潤(rùn)為1049萬(wàn)元；2025年全年調(diào)整后凈利潤(rùn)為2940萬(wàn)元，連續(xù)第二年實(shí)現(xiàn)NON-GAAP盈利，其中Q4調(diào)整后凈利潤(rùn)為7150萬(wàn)元。2）盈利能力：2025年毛利率為62.0%，略高于2024年的61.4%；其中Q4毛利率為62.1%，同、環(huán)比均提升。3）訂單交付：2025年全年共交付221架eVTOL產(chǎn)品，包括215架EH216系列產(chǎn)品與6架VT35飛行器；其中Q4交付量達(dá)到單季度最高的100架，包括95架EH216系列產(chǎn)品以及5架VT35飛行器。
　　 EH216-S在中國(guó)境內(nèi)的商業(yè)化運(yùn)營(yíng)加速推進(jìn)。公司預(yù)計(jì)將于2026年3月在國(guó)內(nèi)正式啟動(dòng)EH216-S商業(yè)運(yùn)營(yíng)。首批獲得OC運(yùn)營(yíng)證的兩家運(yùn)營(yíng)商億航通航和合翼航空將在其廣州億航未來(lái)城和合肥的駱崗公園面向公眾啟動(dòng)售票的空中觀光游覽服務(wù)，標(biāo)志著從內(nèi)部試運(yùn)行向商業(yè)運(yùn)營(yíng)的過(guò)渡。2025年3月28日，前述兩家運(yùn)營(yíng)商獲得OC，我們認(rèn)為是行業(yè)里程碑事件，時(shí)隔近一年，本月一旦正式商業(yè)化，意味著我國(guó)低空經(jīng)濟(jì)“載人時(shí)代”序章正式開(kāi)啟，商業(yè)場(chǎng)景加速落地。
　　海外商業(yè)化推進(jìn)順利，有望獲得首個(gè)海外商業(yè)運(yùn)營(yíng)許可證。2025年億航智能加速全球市場(chǎng)開(kāi)拓，在泰國(guó)、卡塔爾以及日本等國(guó)家持續(xù)擴(kuò)大布局。泰國(guó)方面，在2025年10月啟動(dòng)的AAM沙盒計(jì)劃基礎(chǔ)上，億航與泰國(guó)民航局及當(dāng)?shù)睾献骰锇楹献鳎谔﹪?guó)AAM沙盒區(qū)域內(nèi)（曼谷）進(jìn)行了一系列EH216-S驗(yàn)證測(cè)試飛行和持續(xù)的試運(yùn)行。經(jīng)過(guò)五個(gè)月的準(zhǔn)備和運(yùn)營(yíng)準(zhǔn)備，預(yù)計(jì)在獲得泰國(guó)民航局的最終批準(zhǔn)后，億航有望獲得首個(gè)海外EH216-S無(wú)人駕駛eVTOL航空器商業(yè)運(yùn)營(yíng)許可證，真正實(shí)現(xiàn)常態(tài)化的城市空中交通服務(wù)，與此同時(shí)，多個(gè)商業(yè)運(yùn)營(yíng)點(diǎn)正在規(guī)劃中。
　　投資建議：1）盈利預(yù)測(cè)：基于公司2025年業(yè)績(jī)表現(xiàn)及對(duì)26年收入指引，我們小幅調(diào)整公司2026-27年收入至6.2、9億元（原預(yù)測(cè)值為6.7、10.2億元），同比分別增長(zhǎng)21.5%、45.4%，歸母凈利潤(rùn)分別為-1.8、-0.32億元（原預(yù)測(cè)值為-2.1、-0.34億元），26-27年調(diào)整后凈利潤(rùn)分別為0.76及2.1億元（原預(yù)測(cè)值為0.53、2.0億元），新增2028年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)11億元，歸母凈利潤(rùn)0.16億元，調(diào)整后凈利潤(rùn)2.8億元，2028年對(duì)應(yīng)調(diào)整后凈利PE為22倍；從PS視角看，對(duì)應(yīng)2026-28年分別為9.9、6.8、5.6倍。2）低空經(jīng)濟(jì)連續(xù)三年寫(xiě)入政府工作報(bào)告，今年升級(jí)為新興支柱產(chǎn)業(yè)，十五五規(guī)劃綱要強(qiáng)調(diào)“推進(jìn)低空經(jīng)濟(jì)健康有序發(fā)展”，我們預(yù)計(jì)2026年進(jìn)入建設(shè)提速年。我們?cè)?月發(fā)布公司深度中提出核心邏輯，繼續(xù)看好公司以產(chǎn)品/市場(chǎng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步構(gòu)建生態(tài)優(yōu)勢(shì)，制造與運(yùn)營(yíng)雙輪驅(qū)動(dòng)，享受?chē)?guó)內(nèi)及海外低空廣闊市場(chǎng)紅利，強(qiáng)調(diào)“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：低空飛行器安全風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)業(yè)政策不及預(yù)期。