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核心觀點(diǎn)：
　　東吳證券并購東海證券快速推進(jìn)。3月2日晚，東吳證券發(fā)布關(guān)于籌劃收購的停牌公告；3月13日晚，東吳證券發(fā)布發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案，明確擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式收購東海證券83.77%的股權(quán)，發(fā)行價(jià)定為定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日股票均價(jià)即9.46元/股，約1.1xPB。東吳、東海股票3月16日復(fù)牌，后續(xù)仍待完成常州市屬的東海證券價(jià)值審計(jì)與評(píng)估、再次召開董事會(huì)審議、股東大會(huì)批準(zhǔn)，并取得監(jiān)管機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)或注冊后方可實(shí)施。
　　契合建設(shè)一流投行等政策導(dǎo)向，有助于優(yōu)化江蘇省內(nèi)金融國資布局，深化長三角布局與業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步增強(qiáng)證券業(yè)務(wù)的規(guī)模效應(yīng)與協(xié)同能力。常州投資集團(tuán)將成為東吳重要關(guān)聯(lián)方，有利于公司深化與地方政府及產(chǎn)業(yè)平臺(tái)的戰(zhàn)略合作，拓展企業(yè)客戶與政府項(xiàng)目資源。
　　東吳證券整合后增強(qiáng)資本實(shí)力與壯大客戶基礎(chǔ)，綜合競爭力有望提升。通過整合東海證券在財(cái)富管理、投行業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理、期貨業(yè)務(wù)等方面的全牌照綜合服務(wù)能力，補(bǔ)齊東吳證券在區(qū)域深耕與業(yè)務(wù)協(xié)同方面的短板，提升整體盈利能力與市場競爭力。據(jù)25H1數(shù)據(jù)，簡單加總測算來看，東吳證券合并后總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)/營收/歸母凈利潤分別提升5/4/2/0名達(dá)到第17/16/18/14名，通過補(bǔ)充資本實(shí)力，優(yōu)化自營等盈利彈性，有望放大盈利增長動(dòng)能。此外，本次交易將推動(dòng)?xùn)|吳證券實(shí)現(xiàn)從區(qū)域性券商向全國性綜合金融集團(tuán)的戰(zhàn)略升級(jí)，截止3月13日，東吳有29家分公司，126家營業(yè)部，主要分布在江蘇蘇州和浙江地區(qū)；東海有19家分公司、63家營業(yè)部，主要集中在江蘇常州和河南地區(qū)，有助于提升網(wǎng)點(diǎn)覆蓋面及省內(nèi)服務(wù)密度，長三角地區(qū)資源稟賦雄厚、經(jīng)濟(jì)活力突出，整合后公司有望進(jìn)一步挖掘區(qū)域潛力。
　　投資建議：在金融強(qiáng)國建設(shè)與打造一流投資銀行的頂層設(shè)計(jì)下，非同一控制下的券商整合契合政策導(dǎo)向，且將為行業(yè)區(qū)域化協(xié)同整合形成示范效應(yīng)，加速行業(yè)格局優(yōu)化。當(dāng)前券商板塊處于歷史估值低位，外部風(fēng)險(xiǎn)事件放大短期波動(dòng)，但中國資產(chǎn)的穩(wěn)定性打開配置空間，增量資金入市趨勢仍存，穩(wěn)市機(jī)制建設(shè)下慢牛趨勢可期，資本市場改革打開業(yè)務(wù)增量空間，板塊配置價(jià)值凸顯，業(yè)績催化彈性可期，建議關(guān)注整合落地協(xié)同效能有望釋放的東吳證券（A）、國泰海通（A/H）、中金公司（AH）以及招商證券（AH）、興業(yè)證券（A）、東方證券（A/H）華泰證券（A/H）等投資機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。并購后整合效果存在不確定性，行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，市場過度波動(dòng)等。