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投資要點(diǎn)
　　網(wǎng)約車流量分散與Robotaxi商業(yè)化共振。中國網(wǎng)約車市場已從“野蠻生長”進(jìn)入“合規(guī)智能”新階段，核心矛盾轉(zhuǎn)向自動駕駛規(guī)模化效率與人車關(guān)系制度重構(gòu)。向內(nèi)看，流量分散化趨勢顯著，2022-2024年聚合平臺占據(jù)25%-30%訂單份額，疊加部分城市“非一車一平臺”政策，為二線平臺創(chuàng)造差異化競爭空間，我們預(yù)計(jì)2030年網(wǎng)約車市場規(guī)模將達(dá)8507.9億元。向外看，Robotaxi成為核心增長點(diǎn)：多傳感器融合與車路云協(xié)同技術(shù)提升安全性；硬件成本持續(xù)下探，Robotaxi BOM成本從百萬級降至30萬元量級，單位經(jīng)濟(jì)模型轉(zhuǎn)正可期；政策體系逐步完善，全國多城出臺自動駕駛試點(diǎn)政策，2024年20城入選“車路云一體化”試點(diǎn)，加速技術(shù)商業(yè)化落地，我們預(yù)計(jì)2030年Robotaxi市場規(guī)模達(dá)831億元，2035年進(jìn)一步增至7096億元。
　　股東協(xié)同+區(qū)域深耕+混合運(yùn)營構(gòu)建壁壘。公司背靠廣汽集團(tuán)、騰訊、滴滴、小馬/文遠(yuǎn)，形成“整車制造+互聯(lián)網(wǎng)流量+智駕技術(shù)”鐵三角協(xié)同：廣汽提供低成本合規(guī)新能源車與前裝量產(chǎn)支持，騰訊接入微信億級流量入口并提供高精地圖與云計(jì)算能力，小馬/文遠(yuǎn)輸出L4級自動駕駛技術(shù)。區(qū)域布局上，深耕粵港澳大灣區(qū)，2023年在大灣區(qū)網(wǎng)約車市場份額超越曹操、T3，用戶滲透率超45%，依托“漣漪模式”截至2025年已拓展至全國超110座城市。運(yùn)營模式上，2022年推出全球首個(gè)有人/無人混合運(yùn)營平臺，截至2025年12月，Robotaxi運(yùn)力超300輛，覆蓋廣深及橫琴核心區(qū)域，運(yùn)營站點(diǎn)超10,000個(gè)，安全運(yùn)營超600萬公里，未來5年計(jì)劃投入10億級資金建設(shè)覆蓋100城的三級運(yùn)維網(wǎng)絡(luò)，支撐10萬輛Robotaxi運(yùn)維能力，與合作伙伴構(gòu)建超萬輛規(guī)模的Robotaxi車隊(duì)。
　　“Robotaxi+”開放平臺加速規(guī)?；涞?。2025年7月公司啟動“Robotaxi+”戰(zhàn)略，不自研L4技術(shù)，而是開放運(yùn)營平臺整合生態(tài)資源：已接入文遠(yuǎn)知行、小馬智行，推進(jìn)蘿卜快跑等品牌車輛接入，形成“研發(fā)-技術(shù)-平臺”全鏈條協(xié)同。高質(zhì)量數(shù)據(jù)正成為自動駕駛技術(shù)持續(xù)迭代的核心燃料，如祺創(chuàng)新推出自動駕駛數(shù)據(jù)解決方案，實(shí)現(xiàn)“運(yùn)營+數(shù)據(jù)采集”雙功能，降低數(shù)據(jù)獲取成本，2025年9月，如祺出行首批超300輛智駕數(shù)據(jù)采集車已在廣州常態(tài)化運(yùn)營。業(yè)務(wù)邊界拓展至醫(yī)療、教育、金融、法律、生物等多個(gè)行業(yè)，加速開辟新增長曲線。
　　盈利預(yù)測與投資評級：公司依托股東協(xié)同及混合運(yùn)營模式，在網(wǎng)約車拓展與Robotaxi商業(yè)化浪潮中具備優(yōu)勢。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為53/105/158億元，市值對應(yīng)PS分別為0.3/0.1/0.1倍（截至2026年3月13日），基于網(wǎng)約車業(yè)務(wù)從大灣區(qū)向全國穩(wěn)健拓展、Robotaxi平臺接入主流L4技術(shù)供應(yīng)商空間廣闊，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：扭虧不及預(yù)期，監(jiān)管趨嚴(yán)，宏觀需求不及預(yù)期，流動性風(fēng)險(xiǎn)。