>> 華泰證券-林清軒(2657.HK)25H2營(yíng)收與利潤(rùn)維持高增-260315
| 上傳日期： |
2026/3/15 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
孫丹陽(yáng),樊俊豪 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司公布正面盈利預(yù)告，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24~24.5億/yoy+98.4%~102.5%，歸母凈利潤(rùn)3.56~3.61億元/yoy+90.5%~93.2%，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)3.96~4.01億元/yoy+119.8%~122.5%，對(duì)應(yīng)全年經(jīng)調(diào)整歸母凈利率16.2%-16.7%（yoy+1.3pct-1.8pct）；我們據(jù)此預(yù)計(jì)25H2營(yíng)收同比增長(zhǎng)98.5%~105.9%，環(huán)比增長(zhǎng)28.2%~32.9%；歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)73.8%~78.8%，經(jīng)調(diào)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)119.0%~124.3%。25H2以來(lái)林清軒新銳大單品小金珠嘭彈水貢獻(xiàn)強(qiáng)勢(shì)增量，密集上新單品持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，26M1-2品牌線上銷售額同比高基數(shù)下仍有亮眼增速。我們認(rèn)為公司聚焦高端抗皺緊致，開(kāi)創(chuàng)以油養(yǎng)膚理念，品牌定位及品類心智清晰，所處賽道增長(zhǎng)潛力足，公司“1+4”品類戰(zhàn)略與全渠道銷售網(wǎng)絡(luò)有望繼續(xù)驅(qū)動(dòng)品牌穩(wěn)步增長(zhǎng)，維持買入評(píng)級(jí)。
OMO全渠道布局，全域經(jīng)營(yíng)能力不斷增強(qiáng)
公司持續(xù)深化渠道布局，線下門店網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)健擴(kuò)張，店效提升計(jì)劃成效持續(xù)釋放，25H1線下收入3.63億元/yoy+51.5%，全國(guó)門店數(shù)554家（直營(yíng)366家）。我們預(yù)計(jì)伴隨門店數(shù)量增長(zhǎng)及店效提升，25H2線下收入有望延續(xù)快增態(tài)勢(shì)。線上增速亦有較優(yōu)表現(xiàn)，25H2線上抖音渠道維持高增速，26M1-2同比高基數(shù)下抖音渠道仍延續(xù)高增表現(xiàn)（久謙數(shù)據(jù)）。OMO全渠道經(jīng)營(yíng)策略下公司全域經(jīng)營(yíng)能力不斷增強(qiáng)，有望持續(xù)賦能線上線下渠道高增。
產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富，多品類布局成效顯現(xiàn)
公司圍繞核心護(hù)膚賽道不斷推陳出新，核心單品精華油保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，據(jù)久謙數(shù)據(jù)，林清軒精華油產(chǎn)品2025年GMV同比增長(zhǎng)157%。新銳產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)重要突破，小金珠嘭彈水主打SPA級(jí)精華水/水油同補(bǔ)，賣點(diǎn)清晰、定位差異化，自25M7上市首月即實(shí)現(xiàn)千萬(wàn)級(jí)GMV（飛瓜數(shù)據(jù)），25M8小金珠嘭彈水為天貓爽膚水新品榜第一/熱銷榜第二，25雙11期間品牌登頂抖音商場(chǎng)雙11化妝水類類目榜第一（青眼數(shù)據(jù)）。公司基于“1+4”品類戰(zhàn)略，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，25H2以來(lái)官方旗艦店上新密集修護(hù)油、眼廓油、油繃帶面膜、PDRN涂抹頸膜、黑金抗皺眼霜等多SKU，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力穩(wěn)步增強(qiáng)。
核心客戶群體持續(xù)擴(kuò)大，用戶基礎(chǔ)不斷夯實(shí)
公司堅(jiān)持以顧客為中心，通過(guò)多渠道觸達(dá)與品牌價(jià)值傳遞，有效吸引新客群，用戶規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)注入持續(xù)動(dòng)力。公司通過(guò)構(gòu)建創(chuàng)始人IP矩陣、設(shè)立自營(yíng)直播間，創(chuàng)始人孫來(lái)春及其親屬等親自上線帶貨；創(chuàng)始人家族亦于抖音、小紅書等發(fā)布不同定位的日常片段，“自來(lái)水”式營(yíng)銷積極拓展受眾。公司與KOL（關(guān)鍵意見(jiàn)領(lǐng)袖）及KOC（關(guān)鍵意見(jiàn)消費(fèi)者）的深度合作，林清軒憑借“品效合一”的營(yíng)銷策略和強(qiáng)大的產(chǎn)品吸引力，有效擴(kuò)大品牌觸達(dá)范圍。
盈利預(yù)測(cè)與估值
我們上調(diào)公司25-27年?duì)I收預(yù)測(cè)至24.21/35.09/47.86億元（較前值+9.2%/+9.2%/+7.2%），調(diào)整25-27年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)至3.99/5.89/8.21億元（較前值分別+3.5%/基本持平/基本持平），經(jīng)調(diào)整歸母凈利率分別為16.5%/16.8%/17.2%?？紤]公司品類及渠道戰(zhàn)略成效初現(xiàn)，所處賽道具備結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)機(jī)遇，參考可比公司iFind 2026E一致預(yù)期21x，略提升溢價(jià)率，給予公司2026E調(diào)整后PE 28x，維持目標(biāo)價(jià)130.88HKD（匯率0.89）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；品牌聲譽(yù)受損；新品表現(xiàn)不及預(yù)期；盈利能力下降。
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