>> 招商證券-食品飲料行業(yè)板塊成本影響與漲價專題：地緣沖突下的成本傳導-260315
| 上傳日期： |
2026/3/16 |
大小： |
1112KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
任龍,陳書慧 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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當前地緣沖突下，油價大幅上漲并預計將推高各類大宗商品價格，對企業(yè)成本產生影響。傳導鏈條看，油價上漲短期對運費影響最為直接，并間接影響PET（飲料）、油脂（調味品、零食等）、化肥飼料（肉、奶、糧食）等價格。價格傳導能力上，調味品格局最優(yōu)傳導能力最強；餐飲鏈受益于需求改善促銷收縮價格上行；乳制品奶價有望反轉，上游盈利釋放下游促銷趨緩；包裝水、飲料、啤酒間接提價較多；零食競爭激烈且渠道壓價，傳導能力較差。此外，26年糖蜜進入下行周期、葵花籽、魔芋精粉價格高位回落，具備獨立的成本邏輯。投資建議上，我們建議三條主線：1）價格傳導順暢，有提價潛力的標的，推薦晨光生物，調味品龍頭海天味業(yè)，乳制品龍頭伊利股份、蒙牛乳業(yè)及上游優(yōu)然牧業(yè)，餐供龍頭安井食品；2）具有獨立成本邏輯的公司，安琪酵母、衛(wèi)龍美味、洽洽食品；3）利潤下修預期反應，實際格局/結構改善可能超預期標的，飲料推薦農夫山泉、關注東鵬飲料；啤酒推薦燕京啤酒、重慶啤酒，關注青島啤酒、華潤啤酒。
25年成本回顧：成本下行，大眾品普遍享受成本紅利。25年大眾品板塊絕大多數(shù)原材料價格呈現(xiàn)下降趨勢，大麥價格雙位數(shù)下降、大豆、生鮮乳、生豬等普遍走低；包材表現(xiàn)分化，PET同比降幅超雙位數(shù)，瓦楞紙、鋁價格同比上漲。運費中原油與航運價格下降、公路物流價格略有提升。25Q4以來部分原材料成本重啟上行，26年以來多數(shù)原材料價格呈現(xiàn)明顯上漲態(tài)勢。而對于細分板塊中企業(yè)來看，25年成本紅利出現(xiàn)明顯分化，啤酒飲料、調味品毛利率改善顯著；乳制品產品降價對沖部分紅利；零食受核心原材料價格上漲而盈利承壓。
地緣沖突下的價格傳導：運費、包材影響相對直接，農產品傳導周期更長。近期原油價格超預期上漲，原油價格走高將直接影響運輸費用及燃料價格，并間接驅動PET等食品包材生產成本提升。農產品相對價格相對獨立，但原油價格上漲推高飼料化肥等價格，若油價持續(xù)高位仍將引起價格上漲，部分進口依賴度較高的品種如豆油等或受到更明顯影響。價格展望看，后續(xù)需關注沖突節(jié)奏。若逐步緩和則原材料價格波動可控，若沖突持續(xù)時間較長，PET、鋁等重點包材，以及大豆、大麥、白砂糖等必要農產品價格也將對應走高。
企業(yè)影響：調味品/餐飲鏈傳導能力最強，關注獨立成本邏輯。價格傳導能力看，調味品格局最優(yōu)，傳導能力相對強，若油脂價格持續(xù)上漲，不排除龍頭通過提價傳導成本壓力的可能；餐飲鏈受益于需求復蘇+格局改善，促銷收縮價格逐步上行對沖成本壓力。其次，乳制品飼料價格上漲壓力下，社會牧場有望加速出清，疊加深加工需求釋放，奶價迎來反轉。上游牧場有望受益價格提升盈利釋放，下游乳企則受益于供需改善促銷減緩，龍頭業(yè)績改善。包裝水、飲料、啤酒間接提價較多；零食競爭激烈且渠道壓價，傳導能力較差。同時，26年糖蜜進入下行周期、葵花籽、魔芋精粉價格高位回落，建議關注具備獨立成本邏輯的零食、酵母等行業(yè)。
投資建議：推薦成本轉移能力強的行業(yè)龍頭。投資建議上，我們推薦三條主線：1）價格傳導順暢，有提價潛力的標的，推薦晨光生物（成本加成模式，植提價格上漲釋放業(yè)績，天然色素替代提供想象空間）；調味品龍頭海天味業(yè)（行業(yè)格局穩(wěn)固競爭優(yōu)勢領先，有率先提價的能力）；乳制品行業(yè)供需改善促銷減緩，龍頭重拾份額業(yè)績修復，推薦伊利股份（14xPE，5%+股息）、蒙牛乳業(yè)（困境反轉）；上游牧場優(yōu)然牧業(yè)（奶價反轉牧場板塊業(yè)績釋放，長期存欄優(yōu)勢放大）；以及餐供速凍龍頭安井食品（速凍格局改善，促銷收縮變相提價，收入/利潤進入上行通道）。2）具有獨立成本邏輯的公司，如安琪酵母（短期受運費影響，但全年糖蜜成本下降）、衛(wèi)龍美味（股息保底，收入仍具備成長性，成本下降釋放利潤彈性）、洽洽食品（葵花籽原料采購價格下降，業(yè)績底部修復）。3）利潤下修預期反應，實際格局/結構改善可能超預期。我們認為飲料板塊實際價格戰(zhàn)趨緩，經營格局改善后均價上升。繼續(xù)推薦農夫山泉（春節(jié)動銷反饋良好，26年25 XPE再次進入布局區(qū)間），關注東鵬飲料（糖稅擾動和利潤預期下調反應充分）。啤酒板塊餐飲渠道修復帶動量、價有望超預期，推薦阿爾法品種燕京啤酒、高股息+經營企穩(wěn)重慶啤酒、關注青島啤酒渠道輕裝上陣、以及華潤啤酒。
風險提示：需求復蘇不及預期、市場競爭加劇、市場拓展不及預期、原材料價格超預期上漲。
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