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核心觀點(diǎn)：餐飲復(fù)蘇明顯，通脹側(cè)重機(jī)會(huì)，調(diào)味品將持續(xù)受益
　　3月9日-3月13日，食品飲料指數(shù)漲幅為0.3%，一級(jí)子行業(yè)排名第9，跑贏滬深300約0.1pct，子行業(yè)中肉制品（+2.3%）、啤酒（+1.2%）、乳品（+1.0%）表現(xiàn)相對(duì)領(lǐng)先。近期地緣政治因素推動(dòng)全球能源價(jià)格持續(xù)上漲，如果持續(xù)發(fā)酵，可能直接引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈成本傳導(dǎo)，催生通脹預(yù)期，食品飲料行業(yè)中具備價(jià)格傳導(dǎo)能力的細(xì)分賽道將會(huì)受益。能源價(jià)格上漲一方面直接推升運(yùn)輸成本，另一方面可能間接帶動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品、玻璃、PET等包材價(jià)格走高，給食品飲料企業(yè)帶來(lái)成本壓力。具備強(qiáng)品牌壁壘、下游需求粘性高、消費(fèi)者價(jià)格不敏感的細(xì)分消費(fèi)領(lǐng)域，能夠順利將成本壓力傳導(dǎo)至終端，其中調(diào)味品板塊價(jià)格傳導(dǎo)能力較強(qiáng)。調(diào)味品下游覆蓋餐飲、家庭等核心場(chǎng)景，用戶粘性強(qiáng)并且行業(yè)“一超多強(qiáng)”競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，龍頭企業(yè)議價(jià)權(quán)突出。如果未來(lái)大豆等原材料價(jià)格提升，行業(yè)提價(jià)窗口可能臨近，將享受通脹帶來(lái)的盈利改善紅利，成為抗通脹的核心配置方向。
　　餐飲行業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明確，成為食品飲料行業(yè)增長(zhǎng)的核心引擎，其上下游產(chǎn)業(yè)鏈將同步迎來(lái)確定性投資機(jī)會(huì)，禁酒令對(duì)于餐飲的負(fù)面影響在2026年逐步淡化，春節(jié)消費(fèi)旺季期間，餐飲需求邊際回暖趨勢(shì)顯著，預(yù)計(jì)全年將實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇增長(zhǎng)。調(diào)味品作為餐飲場(chǎng)景的剛需品類，需求與餐飲復(fù)蘇相關(guān)性較高。隨著餐飲門店客流量回升、開(kāi)店率提升，調(diào)味品終端需求將持續(xù)釋放。當(dāng)前調(diào)味品行業(yè)庫(kù)存去化進(jìn)入尾聲，價(jià)格體系基本穩(wěn)定，龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)突出，行業(yè)景氣度將隨餐飲復(fù)蘇同步提升，成為餐飲產(chǎn)業(yè)鏈中確定性較強(qiáng)的細(xì)分賽道。疊加通脹預(yù)期，建議積極配置，優(yōu)先考慮海天味業(yè)、中炬高新、天味食品等。
　　推薦組合：貴州茅臺(tái)、山西汾酒、西麥?zhǔn)称?、海天味業(yè)、甘源食品
　?。?）貴州茅臺(tái)：在白酒需求下移背景下，公司進(jìn)行市場(chǎng)化改革，以更加務(wù)實(shí)的姿態(tài)，強(qiáng)調(diào)未來(lái)可持續(xù)發(fā)展。公司分紅率持續(xù)高位，此輪周期后茅臺(tái)可看得更為長(zhǎng)遠(yuǎn)。（2）山西汾酒：汾酒短期面臨需求壓力，但中期成長(zhǎng)確定性較高。汾牌產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)同時(shí)杏花村、竹葉青同時(shí)發(fā)力，全國(guó)化進(jìn)程加快。（3）西麥?zhǔn)称罚貉帑溨鳂I(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，線下基本盤穩(wěn)固，新渠道開(kāi)拓快速推進(jìn)。原材料成本迎來(lái)改善，預(yù)計(jì)營(yíng)收保持較快增長(zhǎng)，盈利能力有望持續(xù)提升。（4）海天味業(yè)：調(diào)味品行業(yè)迎來(lái)需求復(fù)蘇，公司品牌渠道優(yōu)勢(shì)顯著，同時(shí)有提價(jià)預(yù)期，預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期收入利潤(rùn)增速向好。（5）甘源食品：看好公司困境反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)，展望2026年公司經(jīng)過(guò)調(diào)整后目前各渠道趨勢(shì)向好，2025H1低基數(shù)疊加2026年春節(jié)時(shí)間錯(cuò)配，我們預(yù)計(jì)2026Q1報(bào)表業(yè)績(jī)可能有較大彈性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行、食品安全、原料價(jià)格波動(dòng)、消費(fèi)需求復(fù)蘇低于預(yù)期等