>> 華泰證券-禾賽科技(HSAI.US)新應(yīng)用持續(xù)拓展驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期成長(zhǎng)-260316
| 上傳日期： |
2026/3/16 |
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| 610KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
宋亭亭,張宇,湯仕翯 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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考慮到汽車補(bǔ)貼下發(fā)后，汽車消費(fèi)需求恢復(fù)不及預(yù)期，以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來(lái)的產(chǎn)品價(jià)格壓力，我們下調(diào)公司26/27年?duì)I業(yè)收入和利潤(rùn)預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)公司25–27年?duì)I業(yè)收入為32.7/42.6/58.2億元，凈利潤(rùn)為3.0/6.2/10.6億元。盡管短期汽車行業(yè)需求復(fù)蘇節(jié)奏有所放緩，但我們?nèi)匀徽J(rèn)為公司在激光雷達(dá)行業(yè)長(zhǎng)期積累的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和規(guī)?；慨a(chǎn)能力幫助公司形成了較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)能力。隨著智能駕駛持續(xù)升級(jí)以及機(jī)器人應(yīng)用場(chǎng)景不斷拓展，公司在核心光學(xué)架構(gòu)、芯片設(shè)計(jì)及系統(tǒng)集成方面的技術(shù)優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，并支撐公司在行業(yè)中的領(lǐng)先地位。綜合考慮公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，我們維持“買入”評(píng)級(jí)。
ADAS領(lǐng)域：部分客戶銷量不及預(yù)期帶來(lái)AT系列產(chǎn)品增長(zhǎng)不及預(yù)期。
2026年一季度汽車補(bǔ)貼政策落地后，終端汽車消費(fèi)需求恢復(fù)節(jié)奏弱于市場(chǎng)此前預(yù)期，部分車企銷量表現(xiàn)不及預(yù)期，對(duì)上游零部件需求形成一定階段性壓力。同時(shí)，下游客戶均面臨較大的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)壓力，導(dǎo)致降價(jià)向上游傳導(dǎo)，也對(duì)公司的毛利率造成了一定壓力。但從中長(zhǎng)期來(lái)看，我們?nèi)匀豢春酶唠A智能駕駛落地帶來(lái)的傳感器需求增長(zhǎng)。隨著L3級(jí)別智能駕駛在今年底及明年逐步進(jìn)入量產(chǎn)階段，車輛對(duì)冗余感知能力的要求將明顯提升，補(bǔ)盲激光雷達(dá)的配置需求有望快速增長(zhǎng)，從而帶動(dòng)單車激光雷達(dá)價(jià)值量進(jìn)一步提升。我們認(rèn)為下游客戶對(duì)補(bǔ)盲激光雷達(dá)的需求將為公司2H26和2027年的增長(zhǎng)提供更強(qiáng)的動(dòng)力。
Robotics領(lǐng)域：新應(yīng)用場(chǎng)景持續(xù)落地放量。
機(jī)器人及Robovehicle市場(chǎng)需求保持較快增長(zhǎng)，正逐步成為公司的重要增量來(lái)源。在機(jī)器人細(xì)分市場(chǎng)中，割草機(jī)器人激光雷達(dá)延續(xù)高速增長(zhǎng)，下游客戶正加速拓展歐美等市場(chǎng)，持續(xù)拉動(dòng)對(duì)高性能激光雷達(dá)產(chǎn)品的需求。在倉(cāng)儲(chǔ)機(jī)器人、服務(wù)型機(jī)器人及測(cè)繪機(jī)器人等領(lǐng)域，公司產(chǎn)品亦逐步實(shí)現(xiàn)多樣化應(yīng)用，應(yīng)用覆蓋范圍不斷擴(kuò)大。在Robovehicle領(lǐng)域，隨著Robovan、Robotruck、Robobus等細(xì)分場(chǎng)景逐步推進(jìn)商業(yè)化落地，相關(guān)應(yīng)用正從示范運(yùn)營(yíng)向規(guī)模化部署過(guò)渡，公司憑借在機(jī)械旋轉(zhuǎn)激光雷達(dá)等產(chǎn)品上的技術(shù)積累及量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，有望在多類型無(wú)人作業(yè)與運(yùn)輸場(chǎng)景中持續(xù)拓展客戶群和應(yīng)用邊界，進(jìn)一步提升產(chǎn)品滲透率并打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。
盈利預(yù)測(cè)與估值
我們下調(diào)公司26/27年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司25–27年?duì)I業(yè)收入為32.7/42.6/58.2億元（前值32.7/47.3/63.9億元,26/27年?duì)I業(yè)收入調(diào)整-10.0%/-8.9%），凈利潤(rùn)為3.0/6.2/10.6億元（前值3.0/7.1/11.0億元，26/27年凈利潤(rùn)調(diào)整-12.9%/-3.5%）。我們?nèi)蚤L(zhǎng)期看好公司在激光雷達(dá)領(lǐng)域持續(xù)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，認(rèn)為公司在激光雷達(dá)數(shù)控芯片、收發(fā)芯片等核心芯片設(shè)計(jì)領(lǐng)域具備明顯技術(shù)壁壘?；诖?，我們給予公司2026年7.2x PS估值（基于可比公司一致預(yù)期均值4.8x PS的50%溢價(jià)，前值為2026年7.2x PS估值溢價(jià)30%，提升溢價(jià)主因公司在數(shù)模轉(zhuǎn)換芯片和控制芯片的集成技術(shù)開(kāi)始在新產(chǎn)品上量產(chǎn)應(yīng)用，幫助公司持續(xù)提升成本控制能力），目標(biāo)價(jià)28.40美元（前值30.72美元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，供應(yīng)鏈壓力向上傳導(dǎo)，機(jī)器人需求不及預(yù)期。
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