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25年CARVYKTI收入18.87億美元：CARVYKTI 25年Q4收入+66%至5.55億美元（環(huán)比增長6%），按照協(xié)定藥物收入的一半計(jì)入公司收入，加上0.29億美元的授權(quán)收入，公司總收入同比+64%至3.06億美元，毛利率同比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)至59.7%，經(jīng)營虧損0.2億美元，利潤虧損0.31億美元，調(diào)整後淨(jìng)利潤盈利250萬美元。25年全年CARVYKTI銷售額18.87億美元，同比增長95.9%，歸屬公司收入+64%至10.3億美元，經(jīng)營利潤虧損1.4億美元，歸母利潤虧損3.0億美元（其中未實(shí)現(xiàn)匯兌虧損1.7億美元），年末公司現(xiàn)金9.5億美元。
　　研究進(jìn)展：ASH年會研究成果進(jìn)一步證實(shí)儘早使用CARVYKTI可帶來持久獲益，在CARTITUDE-1和CARTITUDE-4研究中，接受過三線治療的患者中位無進(jìn)展生存期為50.4個(gè)月，在CARTITUDE-4研究中，80%的患者在2.5年後仍保持無進(jìn)展?fàn)顟B(tài)且未接受治療。安全性方面，Sidana S.等人的761人研究顯示，整體有2.9%（22/761）的患者發(fā)生了帕金森綜合征，95%（21/22）的帕金森綜合征病例都發(fā)生在那些對橋接治療無回應(yīng)的患者身上，顯示橋接治療的回應(yīng)程度是預(yù)測CARVYKTI相關(guān)帕金森綜合征安全性的關(guān)鍵指標(biāo)。Dhakal B.等人的優(yōu)化橋接治療研究顯示，98名復(fù)發(fā)/難治性多發(fā)性骨髓瘤患者接受了Talquetamab （GPRC5D雙抗）橋接治療聯(lián)合CARVYKTI治療，未出現(xiàn)任何免疫效應(yīng)細(xì)胞相關(guān)結(jié)腸炎或帕金森綜合征病例。另治療復(fù)發(fā)/難治性非霍奇金淋巴瘤的通用CAR-T lucar-G39D （ CD20/CD19 ）的1期研究顯示，ORR 75%, CR37.5%,無劑量限制性毒性、無移植物抗宿主病、無治療相關(guān)死亡,無3級及以上神經(jīng)毒性和CRS。另公司Invivo Car-t (CD19 XCD20)將於今年H2發(fā)表資料。LB2102（DLL3 Car-t，治療小細(xì)胞肺癌）的1期臨床即將結(jié)束，後續(xù)臨床將由諾華負(fù)責(zé)。
　　治療網(wǎng)點(diǎn)：carvykti已覆蓋14個(gè)國家，全球有294個(gè)治療網(wǎng)站，美國境內(nèi)145個(gè)治療網(wǎng)站，2/3位於學(xué)術(shù)醫(yī)院，1/3位於社區(qū)醫(yī)院，80%的美國多發(fā)性骨髓瘤患者居住在距離CARVYKT治療網(wǎng)站50英里範(fàn)圍內(nèi)?！癋ACT-light”模型將在26年推進(jìn)至實(shí)質(zhì)性放量期。
　　目標(biāo)價(jià)43.13美元，評級買入：我們假設(shè)WACC為10%，永續(xù)增長0%，對公司進(jìn)行DCF估值，公司重申carvykti銷售峰值在50億美元+，測算得出合理目標(biāo)價(jià)43.13美元，較收市價(jià)有126%的上升空間，維持買入評級。