>> 開源證券-兼評2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)：經(jīng)濟開門紅好于預期-260317
| 上傳日期： |
2026/3/17 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
何寧,陳策 |
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生產(chǎn)端穩(wěn)中有升，出口支撐作用較強
1、外需改善提振工業(yè)生產(chǎn)。1-2月工業(yè)增加值同比為6.3%，較前值提高了1.1個百分點，裝備制造業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)增長較快。供需結(jié)構(gòu)來看，1-2月產(chǎn)銷率基本持平2025年同期水平，指向供需關(guān)系仍有待改善。
2、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)小幅回升。1-2月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)同比較前值上行了0.2個百分點至5.2%。分行業(yè)來看，信息軟件技術(shù)、租賃商務(wù)服務(wù)增速仍高但邊際略有下滑，金融業(yè)等服務(wù)業(yè)有所改善。
固投端：財政前置發(fā)力，三大分項均有回暖
1、1-2月固投三大分項均有改善，主要受益于財政資金前置發(fā)力，但不可忽視季節(jié)性因素的助推作用。歷史數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)是否落在2月中下旬對經(jīng)濟讀數(shù)有明顯影響，主要體現(xiàn)為節(jié)前集中施工、生產(chǎn)訂單，進而推高1-2月的工業(yè)生產(chǎn)和投資指標讀數(shù)，其中基建增速與“春節(jié)距年初日數(shù)”的正相關(guān)關(guān)系最為明顯。實際上，2026年1-2月基建分項改善最快，這一特征也符合歷史規(guī)律。
2、制造業(yè)投資增速回升，美伊地緣沖突或加速新舊能源切換。1-2月制造業(yè)累計同比回升了2.5個百分點至3.1%，設(shè)備更新仍維持較高增速。分行業(yè)來看，電氣機械、紡織業(yè)、醫(yī)藥制造、金屬制品等投資改善幅度較大。美伊地緣沖突或加速新舊能源切換，我國電力設(shè)備有望持續(xù)受益于能源安全邏輯。
3、基建投資由負轉(zhuǎn)為高增長。1-2月廣義和狹義基建當月同比分別回升了25.8、23.6個百分點?？紤]到開工高頻數(shù)據(jù)并未明顯改善，因此基建投資可能受益于財務(wù)支出法下的資金到位較快以及節(jié)前搶施工。往后看，8000億新型政策性金融工具有利于進一步穩(wěn)固基建投資向好態(tài)勢。
4、地產(chǎn)：投資降幅收窄，銷售增速下滑。1-2月房地產(chǎn)投資累計同比回升6.1個百分點至-11.1%，結(jié)束了2025Q3以來的持續(xù)下行態(tài)勢。2月以來新房成交偏弱，二手房成交仍有韌性。領(lǐng)先指標庫銷比顯示房價可能仍有下行壓力，但掛牌量和掛牌價等數(shù)據(jù)趨于釋放積極信號。
消費：“服零”好于“社零”
1、1-2月社零當月同比回升1.9個百分點至2.8%，累計同比則下行0.9個百分點。進一步拆解社零貢獻（+1.9pct），家電、煙酒、糧油、鞋服等分別貢獻了0.40、0.36、0.32、0.31個百分點，汽車、通訊器材有所拖累。
2、結(jié)構(gòu)上，服務(wù)零售延續(xù)好于商品零售。1-2月兩者增速剪刀差擴大至3.1個百分點，一方面在于2026年以舊換新首批資金625億元、低于2025年同期的810億元，對商品零售的邊際拉動出現(xiàn)下滑；另一方面，春節(jié)假日9天對旅游出行餐飲等服務(wù)消費形成支撐。
經(jīng)濟開門紅好于預期，權(quán)益有望溫和回升
此前我們曾提示“2026Q1 GDP增速有望邊際改善”、“工企利潤2026開門紅可期”等，1-2月經(jīng)濟回暖且好于一致預期，權(quán)益市場在消化地緣風險后有望重回上行通道。需要指出的是，節(jié)前透支需求或?qū)е?月部分指標回落，且美伊地緣沖突存在不確定性，房地產(chǎn)和消費內(nèi)需回升基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固，因此增量政策仍需適時出臺以提振內(nèi)生修復動能。
風險提示：政策變化超預期；美國經(jīng)濟超預期衰退。
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