>> 開源證券-地緣政治追蹤系列之二：對特朗普TACO的觸發(fā)與約束因素的幾點觀察-260312
| 上傳日期： |
2026/3/13 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
開源證券 |
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作者： |
何寧,潘緯楨 |
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事件：隨著美以對伊朗的軍事打擊持續(xù)進行，以及霍爾木茲海峽遭遇實質性斷運，特朗普開始表態(tài)戰(zhàn)爭將會很快結束（TACO），如何看停戰(zhàn)的觸發(fā)與約束因素？
戰(zhàn)爭持續(xù)時間越長，特朗普面臨的壓力或增大，停戰(zhàn)的觸發(fā)因素在增多
戰(zhàn)爭導致霍爾木茲海峽實質性斷運，國際油價與美債收益率上行背景下，隨著中期選舉逐漸臨近，特朗普選擇停戰(zhàn)（TACO）的意愿或在增強。截至3月12日，美以軍事打擊伊朗已接近2周時間。伴隨著戰(zhàn)爭的進行，霍爾木茲海峽處于實質性斷運狀態(tài)，由于該海峽承擔了全球超過25%的海運原油，約20%的天然氣，國際油價目前已穩(wěn)定在80美元/桶以上，若長期維持或進一步走高，則會對美國的通脹產(chǎn)生沖擊，并抬升美國長端國債收益率。隨著2026年中期選舉的臨近，特朗普需要考慮油價、借貸成本上升對選民生活的影響，且從近期的民調來看，美國民眾對戰(zhàn)爭的支持度僅有25%。從2025年4月對等關稅緩和的經(jīng)驗看，若30年期美債快速超過5%，則特朗普選擇停戰(zhàn)（TACO）的概率會大大增加。美軍對伊朗的打擊在軍事上已獲得了一定的成果，特朗普可自行宣布“取得勝利”。開戰(zhàn)至今，雖然伊朗政權依舊穩(wěn)固，但美國的軍事打擊確實取得了一定的成果。從美國官方的數(shù)據(jù)來看，本次行動已打擊了伊朗5000多個目標，因此“成果斐然”。在這種論述背景下，特朗普完全可以宣布美國已經(jīng)“取得勝利”。
戰(zhàn)爭牽涉利益方眾多，特朗普面臨諸多約束
但與對等關稅不同，特朗普雖可能選擇停戰(zhàn)，伊朗與以色列卻較難“善罷甘休”，特朗普單方面宣布“勝利”并停戰(zhàn)的選擇會受到諸多約束。具體而言：
伊朗已選舉出新最高領袖，且實質性封鎖了霍爾木茲海峽，在遭受巨大戰(zhàn)爭損失的情況下，短期內(nèi)大概率要繼續(xù)戰(zhàn)斗并報復美以。伊朗在本次戰(zhàn)爭中遭受了非常沉重的打擊，在新最高領袖選舉出來后，為了應對伊朗國內(nèi)外錯綜復雜的局勢，提升政權的凝聚力，其短期內(nèi)或只能選擇繼續(xù)戰(zhàn)斗，甚至加大反擊力度。因此即使特朗普有停戰(zhàn)意愿，但如果伊朗持續(xù)展開攻擊，美國也比較難完全抽身。此外，由于伊朗實質性封鎖了霍爾木茲海峽，對全球能源市場產(chǎn)生了顯著影響，伊朗大概率會選擇持續(xù)利用這一手段對美國造成“經(jīng)濟痛苦”。這種情況下，特朗普即使宣布“勝利”并撤軍，戰(zhàn)爭對美國經(jīng)濟、通脹的負面沖擊仍將持續(xù)，特朗普的選民支持度可能會持續(xù)下跌，進而威脅其中期選舉選情。
以色列尚未完成原定目標，或將游說美國繼續(xù)軍事行動。從以色列官方的表態(tài)來看，以色列本次軍事打擊伊朗的目標是推動伊朗政權更迭并保證其不對以色列產(chǎn)生威脅。從民調數(shù)據(jù)看，以色列82%的民眾支持本次軍事打擊。政府與民間對此次軍事行動的決心比較堅決，考慮到前期的軍事打擊并未顛覆伊朗現(xiàn)有政權，以色列后續(xù)遭受伊朗軍事攻擊的可能性更高。因此以色列大概率不會同意短期停戰(zhàn)，在這種背景下，美國單方面退出的可能性相對不高。
經(jīng)濟因素或將成為?；鸬年P鍵驅動力之一
如前所述，特朗普選擇停戰(zhàn)的觸發(fā)因素主要來自美國經(jīng)濟、通脹及中期選舉的壓力。對伊朗來說，情況也相同。我們曾指出伊朗國內(nèi)的高通脹與貨幣大幅貶值，造成了國內(nèi)經(jīng)濟社會的不穩(wěn)定，是美以選擇此時打擊伊朗的重要原因。（《對伊朗經(jīng)濟、石油、貿(mào)易與資產(chǎn)價格波動的4個觀察——地緣政治追蹤系列之一》）從這個角度看，封鎖霍爾木茲海峽雖然能對美國造成“經(jīng)濟傷害”，但也會對伊朗國內(nèi)經(jīng)濟帶來更大的壓力。目前伊朗約90%的原油出口、70%的非石油貿(mào)易經(jīng)過霍爾木茲海峽。其中伊朗約20%的小麥消費依賴進口，玉米等飼料谷物的進口依賴度更高。我們認為，隨著時間的推移，伊朗國內(nèi)的物資短缺與通脹問題或更加嚴重，從而迫使伊朗政府選擇緩和局勢。此外，國際油價的上升，也將對全球其他國家的經(jīng)濟造成負面影響，或將促使國際社會積極介入，努力促成?；?。
風險提示：伊朗國內(nèi)政治局勢變化超預期，美以軍事打擊超預期
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