>> 開源證券-宏觀經(jīng)濟點評：財政持續(xù)發(fā)力下企業(yè)信貸改善-260314
| 上傳日期： |
2026/3/15 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
何寧,沈美辰 |
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事件：2月社會融資規(guī)模增長2.4萬億，預(yù)期1.8萬億，前值7.2萬億；人民幣貸款增長9000億元，預(yù)期8400億，前值4.7萬億。
信貸：總量穩(wěn)中略降，結(jié)構(gòu)呈“企業(yè)強、居民弱”
2月新增人民幣貸款錄得9000億元，同比少增1100億元。受春節(jié)長假及工作日天數(shù)限制、且春節(jié)與2025年錯月，投放節(jié)奏呈現(xiàn)季節(jié)性放緩，但在“平滑投放”的監(jiān)管導(dǎo)向下，季度內(nèi)的波動性較往年有所收斂。（1）企業(yè)中長貸發(fā)揮主力作用。企業(yè)貸款錄得14900億元、企業(yè)中長貸新增8900億，同比多增3500億元。盡管處于假期，但財政與準財政資金持續(xù)發(fā)力，“兩重”建設(shè)項目加速密集落地，提振了相關(guān)配套融資需求，對公中長貸依然是月內(nèi)信貸增長的主要動力。企業(yè)短貸新增6000億元，同比多增2700億元。除春節(jié)前企業(yè)發(fā)放工資獎金帶動經(jīng)營性資金需求上升的因素外，1月15日央行結(jié)構(gòu)性降息后，結(jié)構(gòu)性貨幣政策有效拉動中小微企業(yè)、服務(wù)業(yè)經(jīng)營主體等民營企業(yè)融資需求。（2）居民貸款受基數(shù)、春節(jié)假期影響走弱。2月居民貸款凈減少6507億元，同比多減2616億元，弱于季節(jié)性。受錯月基數(shù)效應(yīng)、長假地產(chǎn)銷售偏冷影響，居民貸款表現(xiàn)疲軟。居民短貸減少4693億元，同比多減1952億元，短貸景氣度偏低。居民中長貸錄凈減少1815億元，同比多減665億元。雖然節(jié)前促消費政策帶動消費市場升溫，但假期內(nèi)消費貸可能集中到期、新增貸款增長乏力。表內(nèi)票據(jù)融資減少350億元，同比少增2043億元。月內(nèi)票據(jù)利率呈現(xiàn)“月初回落、月末沖高”走勢，表內(nèi)票據(jù)融資對信貸的支撐力度較2025年同期有所減弱。（3）非銀機構(gòu)貸款減少105億元，同比少增2949億元。
社融：政府債平穩(wěn)放量，表外融資走強
2月新增社融23792億元，同比多增1461億元，社融增速持平8.2%。人民幣貸款錄得8484億元，同比多增1956億元，2月企業(yè)信貸投放邊際改善。政府債券發(fā)行受假期制約同比少于2025年，但仍強于季節(jié)性。2月政府債券凈融資新增1.4萬億元，同比少增2903億元。主因2025年同期為春節(jié)后首月，政府債集中加速落地，而2026年2月春節(jié)假期對政府債發(fā)行形成一定制約。拆解其中分項，2月新增專項債發(fā)行4565億元，環(huán)比增加；一般債發(fā)行1496億元；特別國債還未開始發(fā)行，一般國債凈融資額為4000億左右。2月專項債發(fā)行力度不弱，政府債券總體水平高于近3年來的季節(jié)性（2023-2025年同期均值）。3月的政府工作報告明確2026年專項債規(guī)模4.4萬億、特別國債共計1.6萬億，基本持平2025年，3月起特別國債有望開始發(fā)行，對全年政府債券以及社融將有較強支撐。此外，我們判斷2026年政府債發(fā)行將延續(xù)前置節(jié)奏，上半年社融總量提升速度或相對更快，但考慮到2025年基數(shù)不低，社融增速水平或難有大幅增長。企業(yè)債券融資保持平穩(wěn)，新增1521億元，同比小幅少增。股票融資錄得454億元，同比多增378億元，2月股市表現(xiàn)強勢帶動股票融資回暖。非標融資總體多增，信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票超季節(jié)性增長，分別同比多增639、1232億元，或與政策性金融工具持續(xù)發(fā)力、企業(yè)短期資金需求回升有關(guān)。
廣義貨幣：M1增速走強、M2持平，資金活性進一步提升
2月M1與M2增速保持韌性，分別上升及持平1月。
M1增速提升1個百分點至5.9%。一是2025年2月非銀活期自律管控下M1增速基數(shù)偏低；二是2月人民幣匯率繼續(xù)走強，企業(yè)結(jié)售匯意愿進一步提高；三是資本市場景氣提升加速資金活化；四是財政開支加強，財政存款流入居民和企業(yè)。此外，春節(jié)在2月中下旬，春節(jié)前居民消費、企業(yè)資金結(jié)算等活動增加，企業(yè)活期存款向居民端轉(zhuǎn)移，而出于資本市場活躍等因素居民將存款轉(zhuǎn)至定期的傾向相對減弱。M2增速持平9%，財政少收多支、非銀存款增長放緩。2月信貸平穩(wěn)，存款派生不弱。2月財政存款減少3500億元，同比少增1.6萬億。同比存在錯月基數(shù)效應(yīng)，若與2024、2022年2月相比，財政存款流出的力度略強于季節(jié)性。財政通過多支少收的方式對居民及企業(yè)存款形成了一定程度的補充。非銀存款錄得1.4萬億，同比少增1.44萬億，2025年2月股市行情形成較高基數(shù)。
風險提示：政策執(zhí)行力度不及預(yù)期，經(jīng)濟超預(yù)期下行。
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