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酒店行業(yè)經(jīng)營邊際改善，龍頭集團領先受益。過去兩年，酒店行業(yè)受需求的平淡及供給的高增雙向影響，行業(yè)進入供大于求階段，酒店大盤RevPAR持續(xù)承壓，龍頭經(jīng)營亦無法突破行業(yè)周期。2025年四季度以來，我們觀察到酒店行業(yè)需求的回暖，同時供給增速邊際放緩，展望2026年國內商旅需求有望在新興行業(yè)帶動下修復，休閑旅游需求也存在超預期的可能，酒店行業(yè)有望迎來經(jīng)營拐點。結構上看，酒店行業(yè)的連鎖化率提升趨勢明確、空間廣大，在這一過程中，我們認為中小連鎖受疫情影響門店數(shù)量收縮，龍頭憑借規(guī)模效應領先受益。
　　專注酒店主業(yè)，從規(guī)模擴張走向高質量發(fā)展。首旅酒店為國內最早一批酒店集團，2016年收購如家后迎來規(guī)模的突破，此后公司通過內生及外延方式擴充產(chǎn)品矩陣，進而推進輕資產(chǎn)化，在站穩(wěn)經(jīng)濟型酒店基本盤同時，布局中高端市場。在輕資產(chǎn)的酒店管理業(yè)務占比不斷提升的幫助下，2024年至今，雖然公司收入受行業(yè)景氣度影響稍有波動，但盈利能力持續(xù)提升，2024/2025前三季度公司歸母凈利潤均持續(xù)增長。
　　開店加速疊加結構升級，兩輪共驅公司成長。截至2025/9/30，公司在營門店7501家，pipeline酒店1672家，門店規(guī)模位居全國第三，2026年公司計劃加速開店，沖擊萬店目標，經(jīng)測算2026年在營門店端增速預計在10%左右（假設關店延續(xù)25年節(jié)奏）。在規(guī)模擴張的同時，公司計劃持續(xù)提升標準管理門店占比、推進中高端升級。此前公司通過自主孵化、合資培育、存量升級等方式已建立起多檔次品牌矩陣，在中高端市場建立起一定影響力，為戰(zhàn)略實施打下基礎，未來標準管理及中高端占比的提升有望帶來公司整體RevPAR表現(xiàn)的改善，提升公司收入與盈利水平。
　　盈利預測與投資建議：公司為國內連鎖酒店集團龍頭，具備規(guī)模優(yōu)勢，未來持續(xù)推進標準管理門店占比提升及中高端結構升級，有望取得領先行業(yè)平均的RevPAR表現(xiàn)。我們預計公司2025-2027年可實現(xiàn)收入76.25/80.14/84.33億元，同比分別-2%/+5%/+5%，歸母凈利潤分別為8.53/9.65/10.97億元，同比分別+6%/+13%/+14%，當前股價對應PE為22/20/17X，維持“推薦”評級。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟波動風險；行業(yè)競爭加劇風險；中高端升級不及預期風險。