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據(jù)25年年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)收入1073.73億元，同比-1.68%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)59.29億元，同比+15.67%，符合我們預(yù)期（57.61億元）。公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主因?yàn)殇摬匿N(xiāo)量增加與降本增效等。展望未來(lái)，公司有望受益于鋼鐵行業(yè)景氣度回升，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，盈利能力有望持續(xù)提升。我們維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　品種結(jié)構(gòu)持續(xù)改善疊加降本，幫助歸母凈利潤(rùn)同比增加
　　公司68個(gè)“小巨人”項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量781萬(wàn)噸，同比增6%，銷(xiāo)量占比39.98%（25年銷(xiāo)量1953.82萬(wàn)噸鋼材）；“兩高一特”產(chǎn)品銷(xiāo)量同比增21%，其中風(fēng)電軸承、新能源汽車(chē)模具等領(lǐng)域“三新”品種銷(xiāo)量增幅超100%。成本端，據(jù)Mysteel，鐵礦石指數(shù)與焦炭結(jié)算價(jià)分別同比+1.8%和-13.9%，公司鋼鐵原料成本同比下降34.24億元（yoy -5.12%）；綜合毛利率為14.94%，同比+2.09 pct。25年公司期間費(fèi)用率7.34%，同比減少0.02 pct，相對(duì)穩(wěn)定；資產(chǎn)減值和信用減值損失同比增加3.4億元，所得稅率同比增加6.22 pct至15.76%。綜上，毛利率提升有效沖抵負(fù)面影響，歸母凈利潤(rùn)同比增15.67%。
　　鋼鐵：供給約束預(yù)期升溫，行業(yè)盈利彈性或逐步釋放
　　據(jù)華泰金屬《雙碳減排先行，鋼鐵或迎業(yè)績(jī)彈性》（26-02-26），近期兩會(huì)期間部分鋼企已接到自主減排通知，或標(biāo)志著雙碳政策進(jìn)入實(shí)質(zhì)執(zhí)行階段，供給約束常態(tài)化或成為行業(yè)盈利修復(fù)核心驅(qū)動(dòng)，2026年鋼鐵行業(yè)盈利或具備向上修復(fù)空間。當(dāng)前行業(yè)景氣度處于歷史低位，疊加粗鋼產(chǎn)量長(zhǎng)期下行，下游需求結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，鋼鐵正進(jìn)入供給收縮、政策驅(qū)動(dòng)、利潤(rùn)彈性放大的復(fù)蘇周期。在此背景下，公司高端品種占比較高、成本結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)健，盈利彈性或優(yōu)于行業(yè)平均水平。
　　維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　考慮公司品種結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，降本增效進(jìn)度良好，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，測(cè)算公司2026-2028年EPS分別為1.35、1.55、1.63元，26/27年分別上調(diào)5.47%/4.03%?？杀裙?026年Wind一致預(yù)期PE均值為13.50X，考慮公司盈利穩(wěn)定性較強(qiáng)，給予公司2026年16.30XPE，目標(biāo)價(jià)22.00元(前值19.29元，基于2026年P(guān)E15.1X)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。