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事件：公司發(fā)布2025年三季度報(bào)告。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入812.06億元，同比減少2.75%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)43.3億元，同比增長(zhǎng)12.88%；基本每股收益0.858元，同比增長(zhǎng)12.89%。
　　季度業(yè)績(jī)持續(xù)改善，毛利率創(chuàng)三年新高。公司2025Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利15.32億元，同比增長(zhǎng)37.93%，環(huán)比增長(zhǎng)8.32%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利15.2億元，同比增長(zhǎng)41.98%，環(huán)比增長(zhǎng)8.91%；前三季度中鋼協(xié)CSPI鋼材價(jià)格指數(shù)均值為93.76，同比下降9.19%，1-8月份黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)利潤(rùn)總額837億元，去年同期利潤(rùn)總額為-169.7億元，公司業(yè)績(jī)與行業(yè)盈利同步改善。公司2024Q4-2025Q3逐季銷售毛利率分別為14.39%、13.82%、14.89%、15.46%，2025Q3毛利率創(chuàng)出三年新高，逐季銷售凈利率分別為5.19%、5.39%、5.32%、5.9%；隨著新能源汽車快速發(fā)展和傳統(tǒng)汽車輕量化趨勢(shì)，高品質(zhì)特鋼需求將持續(xù)增長(zhǎng)，另外高端裝備制造、能源電力等領(lǐng)域的升級(jí)需求也為特鋼提供了廣闊空間，特鋼在耐高溫、耐腐蝕、高強(qiáng)度等特殊性能方面具有不可替代性。隨著中國(guó)制造業(yè)向中高端邁進(jìn)，特鋼的進(jìn)口替代和出口拓展有進(jìn)一步打開的空間。
　　銷量穩(wěn)步增長(zhǎng)，出口占比有望提升。2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)鋼材銷量982.26萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.23%，其中汽車用鋼棒線材銷量285萬(wàn)噸，較去年同期持平；風(fēng)電圓坯銷量159.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.6%；重點(diǎn)開發(fā)的“小巨人”產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷量368.8萬(wàn)噸，軸承鋼銷量114.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)13.2%，“兩高一特”產(chǎn)品銷量同比增長(zhǎng)5%。上半年公司特鋼產(chǎn)品毛利率為14.37%，較上年同期提升2.07pct，合金鋼棒材及特鋼無(wú)縫鋼管表現(xiàn)亮眼，毛利率同比分別提升2.91pct、2.48pct。上半年公司出口銷量112.16萬(wàn)噸，同比基本持平，出口產(chǎn)品毛利率達(dá)到19.11%，較內(nèi)貿(mào)產(chǎn)品高出5.44pct，2025年公司出口銷量目標(biāo)為265萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)20.3%，后續(xù)出口占比有望繼續(xù)提升。
　　投資建議：公司專注中高端特殊鋼材制造，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，同時(shí)下游制造業(yè)升級(jí)需求有望改善，支撐其盈利修復(fù)趨勢(shì)，預(yù)計(jì)公司2025年~2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利分別為59.8億元、65億元、68.6億元，對(duì)應(yīng)PE為11.9、10.9、10.3倍，出于對(duì)公司在特鋼行業(yè)的龍頭地位，以及產(chǎn)能整合能力持續(xù)增強(qiáng)的考慮，我們維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：上游原料價(jià)格大幅上漲，鋼材需求不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)發(fā)展存在不確定性。