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事件描述
　　3月12日公司披露2025年年度報(bào)告，全年實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入480.38億元，同比+45.64%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)113.50億元，同比+79.09%。其中四季度單季營業(yè)總收入124.93億元，同比+43.46%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)24.00億元，同比+33.29%。同時(shí)公司發(fā)布2025年末期利潤(rùn)分配預(yù)案，全年預(yù)計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利50.91億元，占當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)44.85%。
　　內(nèi)蒙項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)入兌現(xiàn)期，聚烯烴產(chǎn)銷大幅增長(zhǎng)。
　　公司內(nèi)蒙古烯烴項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)全面投產(chǎn)，產(chǎn)能釋放推動(dòng)全年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。2025年，公司聚乙烯、聚丙烯產(chǎn)量分別達(dá)到255萬噸、248萬噸，同比分別增長(zhǎng)125%、111%。年內(nèi)聚烯烴行業(yè)上游原油、煤炭等主要原材料價(jià)格整體回落，行業(yè)生產(chǎn)成本同比下行，疊加行業(yè)新產(chǎn)能集中投放，供給規(guī)模大幅增長(zhǎng)，供需格局趨于寬松，聚烯烴產(chǎn)品價(jià)格全年呈單邊下行態(tài)勢(shì)。相較于油制等其他主流生產(chǎn)路線，公司煤制烯烴工藝保持成本優(yōu)勢(shì)與盈利韌性，2025年公司烯烴產(chǎn)品整體毛利率達(dá)38.16%，同比提升3.97個(gè)百分點(diǎn)。
　　地緣風(fēng)險(xiǎn)抬升油價(jià)，煤制烯烴路線供應(yīng)鏈安全屬性與成本優(yōu)勢(shì)凸顯
　　自伊朗地緣沖突爆發(fā)后，中東核心產(chǎn)油區(qū)的油氣生產(chǎn)設(shè)施接連遭襲，疊加全球原油海運(yùn)貿(mào)易核心通道霍爾木茲海峽運(yùn)輸受阻，油價(jià)走出數(shù)十年罕見的極端上漲行情。烯烴是典型的油頭工藝定價(jià)，產(chǎn)品價(jià)格跟隨原油同步提漲。公司烯烴產(chǎn)品以煤為原料，國內(nèi)供給保障能力充足、價(jià)格波動(dòng)幅度小，供應(yīng)鏈安全屬性與成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯。根據(jù)金聯(lián)創(chuàng)統(tǒng)計(jì)，截至2025年末，國內(nèi)聚烯烴年產(chǎn)能8809.5萬噸，同比增長(zhǎng)12.9%。其中聚乙烯年產(chǎn)能3905萬噸，同比+13.8%；聚丙烯年產(chǎn)能4904.5萬噸，同比+12.3%，年內(nèi)新投產(chǎn)產(chǎn)能除公司內(nèi)蒙古煤制烯烴項(xiàng)目外，其余基本為油制烯烴生產(chǎn)路線。
　　在建項(xiàng)目進(jìn)展順利，儲(chǔ)備項(xiàng)目積極推進(jìn)。
　　據(jù)公司年報(bào)披露，公司寧東四期烯烴項(xiàng)目進(jìn)展順利，甲醇、動(dòng)力項(xiàng)目土建工程進(jìn)入收尾階段，鋼結(jié)構(gòu)、設(shè)備開始安裝，烯烴項(xiàng)目土建施工進(jìn)入高峰期，計(jì)劃于2026年底建成投產(chǎn)。新疆烯烴項(xiàng)目、內(nèi)蒙二期烯烴項(xiàng)目前期工作正在積極推進(jìn)。我們認(rèn)為公司的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和成本控制領(lǐng)先全行業(yè)，同時(shí)不斷壓縮成本，成為行業(yè)內(nèi)標(biāo)桿企業(yè)，后續(xù)寧東四期、新疆項(xiàng)目和內(nèi)蒙二期有望打開遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為150.43、163.87、177.96億元，對(duì)應(yīng)PE分別為17、16、14倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　?。?）新建項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；
　?。?）原材料及產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)；
　?。?）宏觀經(jīng)濟(jì)下行。