>> 平安證券-電力設(shè)備及新能源行業(yè)：海外掘金系列(一)——變壓器出海，迎量價齊升新紀(jì)元-260318
| 上傳日期： |
2026/3/18 |
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| 1808KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
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作者： |
李夢強,田夢賢 |
| 行業(yè)名稱： |
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投資要點
數(shù)據(jù)中心建設(shè)浪潮下用電需求暴增，變壓器面臨存量+增量爆發(fā)。全球數(shù)據(jù)中心的耗電量預(yù)計將從2022年的460 TWh翻倍至2026年的超過1000 TWh，數(shù)據(jù)中心將成為眾多國家地區(qū)電力需求增長的重要驅(qū)動因素。AIDC對電力需求的本質(zhì)改變在于超高負(fù)荷率和瞬間高脈沖，這要求配網(wǎng)側(cè)必須具備更高的電壓等級和散熱冗余，并進行更高規(guī)格的升壓改造。同時數(shù)據(jù)中心停電將帶來巨額經(jīng)濟損失，且不穩(wěn)定的電壓波動對昂貴的GPU加速器存在嚴(yán)重危害，維持?jǐn)?shù)據(jù)中心供電穩(wěn)定性迫在眉睫。而變壓器在數(shù)據(jù)中心中不僅起到電壓轉(zhuǎn)換作用，更是抵御外部電網(wǎng)波動的防火墻，高品質(zhì)的變壓器已成為數(shù)據(jù)中心，尤其是AI基礎(chǔ)設(shè)施的剛需。
歐美電網(wǎng)迎來改造升級浪潮，變壓器產(chǎn)能面臨瓶頸。數(shù)據(jù)中心將自行保障電力供應(yīng)，美國數(shù)據(jù)中心電力供需矛盾加劇。美國數(shù)據(jù)中心已然成為高耗能的代表，將面對嚴(yán)重的電力供需矛盾。美國約55%的輸電網(wǎng)變壓器服役已超過33年，接近使用壽命終點。歐洲近40%的配電網(wǎng)已有40年以上的歷史。美國加速的電力需求、老化的電力基礎(chǔ)設(shè)施和供應(yīng)鏈脆弱性，使美國2025年就已出現(xiàn)了電力和配網(wǎng)變壓器的供應(yīng)短缺，截至2025年Q2電力變壓器平均交付周期為128周（約2.5年），發(fā)電升壓變壓器（GSU）為144周（約2.8年），且這一短缺將持續(xù)到2030年。而歐美本土廠商如西門子等雖有擴產(chǎn)，但仍面臨嚴(yán)重的核心材料限制（中日韓貢獻全球80%取向硅鋼產(chǎn)能，歐美本土取向硅鋼產(chǎn)能嚴(yán)重依賴進口）等問題，限制了本土變壓器的擴產(chǎn)彈性。
中國變壓器企業(yè)迎來量價齊升的出口新紀(jì)元。中國在變壓器全產(chǎn)業(yè)鏈中具有全環(huán)節(jié)優(yōu)勢，中國變壓器行業(yè)不僅在總產(chǎn)量上占優(yōu)，更在原材料環(huán)節(jié)實現(xiàn)了自主可控。從最上游的銅和硅鋼冶煉，到變壓器的電磁線加工、鐵芯制造與絕緣紙板生產(chǎn)，中國已構(gòu)建起全球最完整、最高效的變壓器產(chǎn)業(yè)鏈。2025年中國變壓器出口總額達到646億元人民幣，同比增長35.8%。此外，中國變壓器出口的結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)優(yōu)化趨勢，單臺出口均價從2024年的約15萬元人民幣上漲至2025年的20.5萬元，我們認(rèn)為單價的提升反映了高端/大型變壓器占比的提升。
中國變壓器企業(yè)正在積極進行海外布局。面對關(guān)稅壁壘的復(fù)雜化，中國變壓器企業(yè)正通過“中國核心部件+區(qū)域組裝”模式繞道貿(mào)易壁壘，通過墨西哥、泰國、沙特等中轉(zhuǎn)國的間接出口及海外建廠（如金盤科技、伊戈爾等公司的海外工廠）大幅對沖了風(fēng)險。
投資建議：2026年將是中國變壓器企業(yè)海外產(chǎn)能貢獻元年，在變壓器產(chǎn)業(yè)鏈中投資者應(yīng)重點關(guān)注具備以下特征的企業(yè)：1）海外基建進度超預(yù)期：能最快承接歐洲、北美AIDC（數(shù)據(jù)中心）訂單。2）掌握特高壓核心技術(shù)：具備±800kV及以上大容量變壓器交付能力，構(gòu)成核心壁壘，在美國超高壓輸電網(wǎng)建設(shè)中或?qū)⒂蝎@單機會。3）上游原材料鎖價能力：在取向硅鋼價格波動中能維持毛利率穩(wěn)定的龍頭變壓器廠商。4）上游或?qū)q價的原材料環(huán)節(jié)：例如取向硅鋼、有載分接開關(guān)、電磁線等環(huán)節(jié)，擴產(chǎn)難度大周期長，或?qū)⒁驗橄掠涡枨笸⒍袧q價趨勢。
風(fēng)險提示：1）地緣政治風(fēng)險；2）匯率波動；3）原材料價格上漲；4）供應(yīng)鏈局部中斷風(fēng)險；5）電網(wǎng)投資節(jié)奏不確定性風(fēng)險；6）本土競爭對手產(chǎn)能恢復(fù)與擴產(chǎn)風(fēng)險。
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