>> 中泰證券-上海銀行(601229)深度報告：全面轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，風(fēng)險加速出清，資本優(yōu)勢顯著，高股息可持續(xù)-260318
| 上傳日期： |
2026/3/18 |
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| 11729KB |
| 格式： |
pdf 共44頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
戴志鋒,鄧美君,楊超倫 |
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核心觀點：一是信貸動能穩(wěn)?。荷虾ｃy行扎根上海，深耕長三角等國家重點戰(zhàn)略區(qū)域，區(qū)域景氣度高；新領(lǐng)導(dǎo)班子恰逢“十五五”開局，投放積極性提升。二是歷史包袱卸下：對公地產(chǎn)+零售網(wǎng)貸，風(fēng)險暴露早、處置早，加速化解，輕裝上陣。三是稀有存量轉(zhuǎn)債標(biāo)的：中小銀行資本補充渠道十分有限，存量優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股動力強。四是資本優(yōu)勢顯著，業(yè)績好轉(zhuǎn)，股息率穩(wěn)定性強：當(dāng)前相較同業(yè)已具備資本優(yōu)勢，轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后優(yōu)勢更為凸顯，預(yù)計26E-27E營收利潤增速均有回暖，分紅率高且持續(xù)，股息率穩(wěn)定性強。
公司概覽：國資主導(dǎo)、牌照齊全的城商行，業(yè)績回歸穩(wěn)健，經(jīng)營向高質(zhì)量發(fā)展邁進(jìn)。公司質(zhì)地：上海銀行立足上海、深耕長三角（長三角資產(chǎn)占比近8成）、覆蓋全國重點戰(zhàn)略區(qū)位。國資主導(dǎo)，牌照最齊全的城商行之一；高管迭代：2025年迎來高管團(tuán)隊重要迭代，高管年富力強，深耕本地銀行體系；業(yè)績復(fù)盤：在2018-2019年互聯(lián)網(wǎng)金融+地產(chǎn)上行期，上海銀行業(yè)績顯著占優(yōu)，2023年業(yè)績達(dá)到低點以后，業(yè)績逐步回歸穩(wěn)健增長，自4Q24以來，營收增速與上市城商行平均增速幾乎持平。自上海銀行上市以來，除2020疫情影響以外，上海銀行凈利潤累積增速一直維持正增長，業(yè)績增長穩(wěn)健，后續(xù)隨著資產(chǎn)質(zhì)量的不斷優(yōu)化，利潤增速有望打開空間。
對公動能復(fù)盤與展望：地產(chǎn)包袱逐漸化解，長三角基本盤提供穩(wěn)定動能，其他區(qū)域輕裝上陣。1、對公資產(chǎn)過往壓力：上銀地產(chǎn)風(fēng)險暴露早于行業(yè)，處置也快于行業(yè)。
2017-2019：上銀地產(chǎn)加速發(fā)展期；2020：上銀地產(chǎn)風(fēng)險開始暴露，暴露早于行業(yè)；2021：上銀地產(chǎn)風(fēng)險持續(xù)暴露，同業(yè)加速暴露；2022-2024：上銀地產(chǎn)風(fēng)險化解顯著，同業(yè)小幅改善；1H25：行業(yè)整體風(fēng)險有階段性回升，上銀地產(chǎn)風(fēng)險也因個案回彈，但較峰值已顯著優(yōu)化。2、對公資產(chǎn)現(xiàn)狀與方向：聚焦“五篇大文章”、長三角一體化及上?！拔鍌€中心”建設(shè)。（1）五篇大文章：仍有較大空間：上海國際科創(chuàng)中心由“建框架”邁向“強功能”，上銀科技貸款余額自2022年以來維持20%左右高增長，科技貸款占比總貸款12.8%、綠色貸款占8.8%，占比并不高，在長三角科創(chuàng)、制造信貸動能強勁的基礎(chǔ)上，仍有較大發(fā)展空間。（2）區(qū)域機(jī)遇：長三角基本盤提供穩(wěn)定動能，占全行比重不斷提升；其他區(qū)域風(fēng)險出清，有望輕裝上陣。一是長三角大本營方面，上海銀行長三角貸款占比近8成，長三角信貸旺盛，基本盤將提供穩(wěn)定動能，在支持上?！拔鍌€中心”、長三角一體化的過程中，地產(chǎn)貸款占比持續(xù)壓降，泛政信類、實體類信貸占比持續(xù)提升；且上銀江浙滬分支機(jī)構(gòu)發(fā)展有分化，浙江區(qū)域網(wǎng)均產(chǎn)能顯著低于江蘇，具備較大提升空間。二是其他區(qū)域方面，環(huán)渤海、珠三角近年來風(fēng)險逐年出清，不良率已穩(wěn)定低位且規(guī)模增速均呈現(xiàn)向好趨勢，下階段有望輕裝上陣提供新的增長點。
零售動能復(fù)盤與展望：互聯(lián)網(wǎng)金融壓降周期結(jié)束，零售重回多資產(chǎn)穩(wěn)步發(fā)展態(tài)勢。1、零售資產(chǎn)過往壓力：網(wǎng)貸“雙刃劍”屬性凸顯，高收益后帶來風(fēng)險和壓降陣痛。（1）上銀是最早嘗鮮互聯(lián)網(wǎng)貸款業(yè)務(wù)的銀行之一，16-19年互聯(lián)網(wǎng)貸款突飛猛進(jìn)，2019年消費貸規(guī)模達(dá)峰值。（2）18-19年高收益消費貸助推上海銀行貸款收益率、營收增速相較同業(yè)較快回升。（3）2020年以來網(wǎng)貸監(jiān)管趨嚴(yán)，風(fēng)險伴隨余額壓降開始暴露。2、零售資產(chǎn)現(xiàn)狀與方向：網(wǎng)貸壓降周期結(jié)束，場景類投放領(lǐng)先，重回多資產(chǎn)穩(wěn)步發(fā)展態(tài)勢，按揭取代消費貸成為核心資產(chǎn)。（1）網(wǎng)貸壓降周期結(jié)束（1H25平臺類互聯(lián)網(wǎng)消費貸款投放同比增加3%），聚焦頭部互聯(lián)網(wǎng)平臺、審慎發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)。（2）加大線下優(yōu)質(zhì)客戶拓展，以新能源為重點加大汽車消費投放，新能源消費貸由2021年的7.8億增至1H25的146.3億，占總消費貸規(guī)模的14%，消費貸結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化。（3）上海房市支撐強，按揭占比穩(wěn)步提升，2021年取代消費貸成為零售核心資產(chǎn)。
息差：負(fù)債成本優(yōu)勢顯著，息差有望觸底回升。1、銀政資源豐富，對公活期優(yōu)勢顯著，上海銀行負(fù)債成本率位列上市城商行最低。上銀對公活期存款占計息負(fù)債比重為16.6%，位列上市城商行第5高。25年11月協(xié)定存款（口徑納入對公活期）整改完成，對26年負(fù)債成本有支撐，上海銀行對公活期占比高，其中協(xié)定存款整改對負(fù)債成本的支撐力度或?qū)⒋笥谕瑯I(yè)。2、上海資產(chǎn)定價競爭激烈，上海銀行資產(chǎn)收益率已位于低位，下行空間小。
非息：養(yǎng)老金融領(lǐng)先，財富管理帶動代理業(yè)務(wù)增速回升。1、上海銀行各項財富管理指標(biāo)位列城商行前列，財富管理帶動代理業(yè)務(wù)增速回升。上市城商行中，上銀AUM排名第4，個人存款位列第3，非保本理財規(guī)模位列第6，非貨保有量位列第2，零售客戶數(shù)位列第3。1H25財富管理帶動代理收入同比+8.7%。2、上海銀行持續(xù)保持上海地區(qū)養(yǎng)老金客戶市場份額第一，養(yǎng)老金融市場巨大。上銀養(yǎng)老金客戶AUM占全行總零售AUM比重近5成，近年來穩(wěn)步提升，持續(xù)保持上海地區(qū)養(yǎng)老金客戶市場份額第一。3、債權(quán)投資：AC類占比高，TPL占比低，其他非息增長穩(wěn)健。
資產(chǎn)質(zhì)量：不良率、撥備穩(wěn)定，主要風(fēng)險暴露已過峰值。1、自22年以
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