>> 長江證券-上海銀行(601229)治理變革引路，科技金融興行-260202
| 上傳日期： |
2026/2/3 |
大小： |
2971KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
馬祥云，盛悅菲 |
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新一屆管理層明確戰(zhàn)略重心+組織架構(gòu)改革，市場高度關(guān)注
顧建忠董事長2025年履新以來，上海銀行新一屆管理層明確新時期的戰(zhàn)略規(guī)劃目標，并在全行啟動力度最大的一輪組織架構(gòu)變革。核心目標是減少管理層級、提升組織效率，其中上海地區(qū)的變化最直觀，將歷史上“總行-分行-支行”三級架構(gòu)調(diào)整為總行直接管理16家區(qū)級支行。此外，上海銀行歷史上人員規(guī)模明顯少于同等規(guī)模量級的城商行，新時期預計將加大專業(yè)人才尤其是一線員工的配置力度，重點支持科技金融、財富管理等核心發(fā)展領(lǐng)域。2025年7月董事長帶領(lǐng)管理層啟動新一輪股票增持，展現(xiàn)出對上海銀行長期發(fā)展及投資價值的強烈信心。
戰(zhàn)略方面，對公板塊將科技金融作為核心。在上海打造國際科創(chuàng)中心背景下，上海銀行聚焦“早小硬”企業(yè)，探索“12345”科技金融服務體系，以專營配套機制打破科技金融業(yè)務瓶頸。零售板塊在養(yǎng)老優(yōu)勢基礎(chǔ)上升級財富管理，目前養(yǎng)老金客戶數(shù)量近160萬，同時服務接近600萬老年客群。養(yǎng)老金客戶AUM對零售AUM貢獻度接近一半，戶均資產(chǎn)明顯更高。作為現(xiàn)金流充裕、財富積累更豐厚、風險偏好低的優(yōu)質(zhì)客群，未來對于理財及保險的貢獻潛力巨大。
預計新時期信貸加速投放，息差筑底企穩(wěn)、盈利中樞回升
隨著組織效率提升及營銷資源投入加大，預計2026年起信貸增速中樞抬升，貸款增量明顯同比多增。對公貸款是當前投放重點，以五篇大文章、重大項目、市屬及區(qū)屬國有企業(yè)、郊區(qū)金融等領(lǐng)域為重點。零售聚焦房車生態(tài)圈，目前上海二手房市場熱度相對高，因此按揭貸款增長明顯優(yōu)于銀行同業(yè)，同時在車生態(tài)渠道資源豐富，尤其新能源車貸的市場份額領(lǐng)先。
由于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)原因，歷史上凈息差絕對值較低。我們預計息差將在當前1.15%左右筑底企穩(wěn)。2025年以來息差降幅已經(jīng)明顯收窄，推動利息凈收入增速轉(zhuǎn)正。2026年即使再下降，預計降幅也非常有限。隨著信貸占比逐年提升，存款付息率下降，息差也將進入筑底回升周期。2025年營收增速主要依靠投資收益等非利息收入拉動，預計2026年利息凈收入加速增長。
資產(chǎn)質(zhì)量加速核銷處置，不良率高點回落，關(guān)注風險拐點
2022年以來不良率自高點回落，主要化解零售消費貸款風險。2025年加快風險暴露及核銷處置后，上半年不良生成率上升，預計全年回落。隨著營收增速提升、核銷資源增厚，預計未來三年風險改善的進程將加快，資產(chǎn)質(zhì)量拐點逐步臨近。重點領(lǐng)域中，對公房地產(chǎn)貸款考慮區(qū)域優(yōu)勢以及對民營大型房企的敞口有限，預計已經(jīng)度過壓力最大階段。信息科技行業(yè)的28.3億元大額不良貸款是歷史存量問題，預計已經(jīng)充分計提減值，如果未來核銷處置，將明顯改善風險指標。零售方面，按揭貸款受益于區(qū)位優(yōu)勢，預計資產(chǎn)質(zhì)量壓力明顯小于銀行同業(yè)。
投資建議：從治理變革展望基本面復蘇與估值提升
我們認為本輪治理變革是上海銀行的核心投資邏輯，同時資本充裕+分紅意愿強，近年來連續(xù)提升分紅比例，兼具低估值、高分紅的安全邊際。如果未來三年基本面上行，估值有機會高彈性修復。預計上海銀行2025~2027年P(guān)B估值0.54x、0.51x、0.47x，PE估值5.7x、5.3x、5.1x，預期股息率5.5%、5.8%、6.1%。目前200億元可轉(zhuǎn)債將于2027年1月到期，股價距離強贖價空間19%。中長期看好改革推動基本面復蘇與估值提升，給予“增持”評級。
風險提示
1、經(jīng)濟環(huán)境明顯惡化；2、資產(chǎn)質(zhì)量明顯波動；3、息差持續(xù)大幅下降；4、盈利假設(shè)不及預期。
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